10月18日，国家统计局公布经济数据，三季度GDP同比增速为4.9%。

事件评论

三季度GDP增长超预期，量升价降趋势延续。三季度GDP同比增长4.9%，高于Wind一致预期（4.5%）。两年复合增速维度增长4.4%，好于二季度的3.3%，经济企稳回升趋势得以巩固。前三季度GDP累计增长5.2%，实现全年5%的同比增速目标难度不大。但从量价特征上来看，三季度GDP名义增速回升4%，低于实际增速，GDP平减指数同比增速仍为-0.8%（二季度-0.9%）。这反映，价格正在触底回升，但量升价降的特征依然突出。

生产延续回升势头，新兴产业表现亮眼。9月工业增加值同比增速持平在4.5%，两年复合增速回升至5.4%，仍延续回升态势。服务业生产指数同比增速回升至6.9%，但两年复合增速小幅回落至4.1%，反映暑期消费旺季结束后，服务业生产强度小幅回落。聚焦中观行业，一方面，高技术制造业生产改善明显，两年复合增速高于工业整体，同时化工、医药、电子两年复合增速积极回升；另一方面，中间件加工生产回升，金属制品业工业增加值两年复合增速显著回升。微观产量数据印证中观观点，工业机器人、智能手机、光伏电池、集成电路产量两年复合增速积极回升。

投资小幅改善，地产投资复合增速回升。9月固定资产投资当月同比增长2.5%，两年复合增速回升至4.5%，反映投资与生产同样稳步改善。更重要的是，9月民间投资两年复合增速由负转正至0.1%，反映投资内生动力有所修复。三大分项中，制造业、基建延续改善，地产触底回升。制造业方面，9月制造业投资两年复合增速回升至9.2%，多数行业投资两年复合增速边际回升。基建方面，新口径基建两年复合增速小幅回落至7.7%，但旧口径基建两年复合增速回升至11.4%，侧面反映电力投资表现更强。地产方面，9月地产投资两年复合增速止跌回升至-11.7%，不仅各环节实物量两年复合增速均有改善，且地产销售增速回升推动房企开发资金逐渐充盈。但不论是实物量还是资金，改善的幅度仍小，持续性有待观察。

消费淡季仍有韧性，居民意愿与能力同步改善。9月社零、限额以上零售同比增速分别回升至5.5%、5.2%，但两年复合增速分别下滑至4%、5.6%。暑期消费结束后，消费短暂进入淡季，但9月社零季调环比增速仍录得0.02%，整体韧性仍强。聚焦不同渠道，餐饮、商品零售整体转弱，网上零售边际走强。商品零售中，必需消费表现好于可选消费。

分品类来看，通信器材、食品、建材零售额两年复合增速回升明显，对应手机新品上市、日常消费改善和地产销售回暖。更重要的是，消费内生动力或在修复。三季度，全国居民可支配收入、消费性支出两年复合增速分别回升至6.2%、8.2%，居民边际消费倾向（12月移动平均）回升0.8pct至67.8%。同时，9月全国城镇失业率回落至5%，就业亦在持续改善。收入、就业双双改善，边际消费倾向回升，或能支撑未来消费持续实现韧性增长。

“扬长避短”推动景气回升，内生韧性巩固企稳趋势。三季度增长超预期，主要缘于生产、消费同步发力。生产方面，三季度产能利用率回升至75.6%，汽车、电气机械、计算机通信电子为代表的新兴产业产能利用率较上一季度明显回升；同时，工业企业产销率稳定在97.4%，反映产销衔接逐渐趋稳。消费方面，居民消费意愿与能力改善，助推消费迎来旺季，消费对前三季度消费经济增长的贡献率高达83.2%；同时，消费需求带动相关制造行业生产走强，食品、化纤（纺服链）产能利用率环比改善。此外，从9月数据来看，随着生产转好、内需趋稳，信心也在边际改善，此前拖累经济的民间投资、地产投资均在边际转好。换言之，三季度增长超预期，是优势领域维持景气，弱势领域逐渐修复的共同结果。

向前看，经济景气继续改善的核心驱动力仍是内生韧性，主要表现为居民收入改善支撑消费、企业产销转好支撑投资。因此，景气回升的斜率大概率仍将偏缓，经济复苏将在多轮经济循环中缓步实现。

风险提示

1、海外需求存在不确定性；2、中长期转型约束政策空间。