研究结论

事件：10月13日统计局公布最新价格数据，9月CPI同比0%，前值0.1%，环比0.2%，前值0.3%；PPI同比-2.5%，前值-3%，环比0.4%，前值0.2%。

9月两项价格指数的同比走势分化，CPI同比由涨转平，拖累主要来自食品价格，非食品价格同比继续上行至0.7%；而PPI同比降幅继续收窄，尤其是部分上游行业的价格同比大幅改善。

CPI中食品价格同比降幅加深，从基数效应来看，9月是今年食品价格同比基数压力最大的月份，之后压力将大幅缓解；此外，猪价持续低迷也导致食品价格承压。

9月食品价格同比下降3.2%，降幅比上月扩大1.5个百分点，其中，猪价同比-22%，降幅比上月扩大4.1个百分点；鲜菜价格同比-6.4%，降幅比上月扩大3.1个百分点。

随着暑期旅游旺季结束，9月服务价格边际走弱，但环比表现总体符合季节性。9月服务价格环比-0.1%，同比1.3%，均与2019年同期持平，其中旅游价格同比上涨12.3%，涨幅较上月回落2.5个百分点。考虑到今年中秋国庆假期长于去年，且文旅消费修复还在进行中，10月旅游价格和服务价格同比有望回升，再度支撑CPI回暖。

PPI到CPI的传导主要体现为CPI中工业消费品价格的变动，从2022年以来PPI和工业消费品价格的走势基本一致，不过工业消费品价格的波动幅度远小于PPI，随着PPI同比降幅收窄，工业消费品价格同比也有所回升，9月工业消费品价格降幅比上月收窄0.5个百分点。若后续PPI同比继续回升，或将继续传导至CPI，推动消费品价格回暖。

尽管9月CPI同比小幅走弱，但我们认为四季度CPI有望继续上行趋势，年底或上行至1%。四季度CPI同比基数将走低，同时服务价格或将继续修复，叠加9月PMI重新站上荣枯线，表明当前经济正处于环比改善的阶段，需求回暖将有助于价格回升。

9月PPI同比降幅继续收窄，环比涨幅有所扩大，PPI上行周期或已开启，上行动能主要来自两方面，一是下半年基数逐月走低，二是稳增长政策相继落地，大宗商品价格企稳回升。结构上看，石油、煤炭等相关行业价格同比降幅继续收窄，石油和天然气开采业同比-3.3%，降幅收窄7.3个百分点；需求改善和供给偏紧共同推动有色价格回升，黑色金属冶炼和压延加工业下降5%，收窄1.6个百分点；不过，部分新能源产业的价格明显下降，据统计局，新能源车整车制造价格同比和环比分别下降4.5%、0.1%，锂离子电池制造价格环比下降1.5%。

我们认为四季度PPI有望继续改善，推动力之一来自大幅缓解的基数压力；其次原油价格也处于偏高水平，10月布伦特原油结算价维持在90美元/桶附近。此外，年内稳增长政策有望继续推出，经济基本面改善后需求也将随之修复。近期特殊再融资债落地，内蒙古、天津等13省市将合计发行超5000亿元用于偿还存量债务的地方再融资债券，有望改善后续的政府开支及相关企业现金流；城中村改造也在加速推进，据报道，住房城乡建设部城中村改造信息系统投入运行两个月以来，已入库城中村改造项目162个。对于正走出谷底的实体经济而言，化债和城中村改造的加速落地将进一步推动经济回暖并支撑整体价格水平。

风险提示

经济复苏与政策效果不及预期的风险；

地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。