政策效用逐步显现

9月我国新增社融4.12万亿元（预期3.73万亿元），新增人民币贷款2.31万亿元（预期2.54万亿元），两者均出现超季节性改善。M2同比增长10.3%，略低于预期（10.6%）。

我们做出三点提示：

一是总量数据大体符合预期。9月金融数据进一步印证了当前我国经济的利好因素在不断累积。当然，如在此前的金融数据解读中所强调，当前我国“宽信用”依然处于政策引导阶段，体现为数据波动加大，季节性凸显，呈现“弱月更弱，强月更强”的特征。从这个意义上，9月金融数据并未超预期，值得关注的是10月能否打破此前“弱月”超季节性走弱的规律。

二是政策“组合拳”效力显现，信贷结构出现改善。从结构看，同比增量的贡献主要源自9月政府债券净融资（76.3%）和非标（26.9%），信贷同比基本持平（-3.1%），企业直融构成拖累（-6.5%）。8月以来，包括提振民营经济、优化房地产政策、减轻居民负债压力和降息等增量措施密集出台，经济运行也总体回暖，两者共振带动了信贷数据的持续改善。特别是结构上，企业贷款中票据贡献转负，指向贷款投放质量提升；居民中长贷显著回暖，一扫今年二季度以来的疲弱态势，贡献了近乎全部（96.7%）居民贷款的同比增量。

三是资金使用效率温和修复。相较亮眼的总量数据，本月反映资金真实需求和使用效率的社融-M2与M2-M1两大指标均出现边际改善，指向我国经济内生动能在逐步企稳。

风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。

风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。