股票市场持续震荡调整，景顺长城基金股票投资部总监、基金经理鲍无可因基金回撤较小、持续获得正收益，带来了较好的投资体验，日益受到投资者的关注和认可。
鲍无可从事证券基金业15年，拥有9年多投资经验。曾任平安证券研究所研究员、景顺长城基金研究员，2014年开始担任基金经理，目前在管7只基金，二季报显示，截至6月30日，其管理资产规模接近200亿元。在9年多的基金经理生涯中，鲍无可获得了优异的投资业绩，以他管理时间最长的景顺长城能源基建基金为例，从2014年6月到今年三季度末，该基金获得了333.71%的回报，年化回报为17.39%;该基金表现出较强的稳定性，近三年以来最大回撤为-8.91%，同期业绩比较基准的最大回撤为-31.57%，沪深300指数的最大回撤为-39.59%;在市场普跌的2022年，该基金收益率为1.09%，2023年前三季度其收益率为17.19%。
在公募基金整体强势的2019-2020年，鲍无可管理的基金表现较为普通，收益率略低于指数，他如何在近年来的熊市中再度脱颖而出?他的投资理念和投资体系有何独到之处?市场风格多变，他能否在未来的市场中持续胜出?证券时报记者日前独家专访了鲍无可，他毫无保留地道出了自己的投资成长之路，特别是其投资风格的嬗变迭代以及投资理念中的独家观点，相信可以给广大投资者以启发。
拒绝随波逐流
证券时报记者：你2008年初入行，当年市场暴跌，有什么印象?
鲍无可：那一年，市场表现非常极致，给我留下了深刻印象。我当时看机械行业，年底有一只机械行业的龙头股一个星期连续5天跌停，真有点惊心动魄的感觉，这让我对市场充满了敬畏。
证券时报记者：做研究员时，你推荐过什么公司?
鲍无可：记得刚入行时，我写的第一篇深度报告是分析一家公司的投资价值，后来这家公司被借壳了，让我认识到当年的分析有不少问题。过去的卖方报告更倾向关注公司的短期业绩，在分析公司的长期价值方面相对较弱。
这让当时的我认识到，在A股市场，博弈是常见的套路。作为一个投资新人，注意力容易被博弈的股票吸引，这些股票波动比较大，看上去机会很多。做得好，阶段性收获也会很大，所以不少人愿意参与博弈，但并不适合我。我在研究和投资过程中，慢慢找到适合自己的投资风格，就是价值投资。
A股市场是一个有效的市场，但同时也会发生定价错误，包括局部的的定价错误、甚至某些时期整体的定价错误，然后再迎来市场价值的重新发现。这个过程其实给了做价值投资的空间。
但是做价值投资没有捷径，既需要积累深厚的研究能力，更需要强大的心理，要耐得住寂寞，敢于逆人性。所以，真正走价值投资这条路的人比较少，市场上只有10%-20%的股票适合做价值投资。
证券时报记者：你2014年开始开始管理能源基建基金，2015年行情非常极致，你业绩很好，回撤也相对比较小，你当时怎么操作?
鲍无可：我对这段经历至今仍记忆犹新。2015年第一周我排名很靠前，然后就不断地往后掉。二季度，我觉得创业板的泡沫非常大，就把组合中的创业板股票全部换成了银行股。没想到，5月是小股票涨得最疯狂的一个月，我的排名降到全市场后四分之一。6月中旬，市场开始暴跌，虽然我管的基金净值波动也很大，但整体上跌幅比市场小很多。在市场最疯狂的时候，保持独立，不跟风，对我来说是非常宝贵的经验。
悟出市场底层逻辑
证券时报记者：2019年、2020年你的业绩排名在后二分之一，当时是否有压力?
鲍无可：这一时期公司没给我压力，但我自己压力很大,这促使我不停地去回顾、反思和感悟，试图搞明白市场的底层逻辑，到2021年，我感觉真正想清楚了。
证券时报记者：2021年你想清楚了什么?
鲍无可：首先是大规模资金必须赚企业价值创造的钱。随着管理资金规模扩大，我渐渐发现几十亿、上百亿规模的基金，进出个股的冲击成本很高，换手率不可能太高，很难在不同风格间自如切换，必须要赚企业价值创造的钱。所以，我们必须寻找最硬核的资产，在它估值合理或者便宜的时候买入。
证券时报记者：最硬核的资产，往往估值不会太便宜。
鲍无可：关于选股，我想清楚的一个重要结论是：高壁垒比低估值更重要。2013年，在调研一家拟上市味业公司时，我就发现这家公司很好，2014年公司上市后定价比较高，我觉得偏贵，所以没买。从上市到现在，该公司上市以来的收益率比我组合的收益率高很多。
这个教训告诉我：优质公司往往不会给你一个非常便宜的价格。在壁垒跟估值面前，我过去选的是估值，喜欢寻找便宜的物超所值的标的，后来还是觉得应该投资壁垒高的资产，哪怕估值贵一点也没关系，可以靠时间去消化。反过来，如果只看估值不看壁垒，就会跟好公司失之交臂。
高壁垒是公司具有无可替代的优势，比如高端白酒领域，目前排第一的就是独一无二，很难再创造一个白酒品牌替代它。反之，比如制造业如果生产的是标准化产品，壁垒不高，很容易被替代，就不是一个好的商业模式。当然有些公司可以把标准化产品的成本做到非常低，这也是独特优势，这类公司也可以接受。只要公
