本报告导读：

风险偏好将延续两端走，股票定价交易思维仍然胜过预期思维，下一阶段机会仍在微观结构出清且具备边际催化的高端制造，重点推荐电子（消费电子/半导体）、军工（航天装备/航空装备）、机械（专用设备/电网设备）、汽车零部件的中小市值股票。

摘要：

2023年行情与收益表现分化，风险偏好两端走。①2023年市场存在热点频出，但主流机构赚钱效应走弱的矛盾。看似是市场风格与机构重仓股偏离所导致，但核心是不同投资者面对风险预期变化时表现出不同态度。②2023年以来由于不确定性提升，市场长期预期出现波动，投资者风险偏好由过去同步变动走向分化。且预期角度寻找机会变得困难，部分板块长期调整后交易层面表现出性价比，定价权重交易思维胜过预期思维。③高风险偏好投资者积极做多，主题投资/中小市值/次新股领涨。④低风险偏好机构投资者保持谨慎，市场增量资金匮乏，存量博弈明显，热点机会轮动，未出现普涨机会。

复盘2013：风险偏好两端走，科技股独立行情有望持续。①2013年创业板指和上证指数走势分化，原因是不同风险偏好投资者在面对不确定性时，做出不同应对。②2013年政策超预期收紧（地产国五条、银行降非标），经济压力有所显现，且出现钱荒等事件影响，低风险偏好投资者规避风险减持价值股。③高风险偏好投资者抓住移动互联网浪潮，利用两融标的扩容积极做多。创业板长期调整后微观结构出清，也在交易维度为上涨打开空间。④目前与2013年类似，长期看国内经济动能切换，短期看补库周期仍需等待，使得预期不确定性抬升，低风险偏好投资者或受到持续影响，两端走行情将持续更长时间。

微观结构：低风险特征的科技成长在电子/军工/机械。①展望后市，投资者风险偏好两端走，价值风格难切换，科技成长仍占优。②但机会很难出现在预期充分、微观结构拥挤的方向，而是会切换至风险特征偏低，即涨幅不高、估值低位的电子/军工/机械/。③证监会发布减持新规，电子/军工/机械因分红条件导致减持受限的公司数量占比居前，产业资本减持风险降低将利好做多情绪表达。④从微观拥挤度看，具备吸引力的环节包括电子（元件/消费电子）、军工（航天装备/航空装备/地面兵装/航海装备）、机械（专用设备/电网设备/工程机械）。

重点推荐微观结构改善，且具备边际催化的方向。边际催化关注产业政策/周期复苏/竞争结构优化。①产业政策：关注举国体制补短板。

②周期复苏：机械/军工Q2业绩有韧性，经济企稳带动需求改善。电子新品发布有望拉动需求，5-8月全球半导体出现复苏迹象。中报季结束后，短期业绩下修风险不大。③竞争格局：若竞争格局改善将有效缓解盈利能力走弱风险。从毛利率/销售费用率/营收集中度筛选，竞争格局改善的方向在军工（航空装备/航天装备）、机械（专用设备/电网设备）、汽车（乘用车/汽车零部件/商用车）。④综合微观结构和边际催化，重点推荐电子（消费电子/半导体）、军工（航天装备/航空装备）、机械（专用设备/电网设备）、汽车零部件的中小市值股票。

风险提示：历史经验有效性下降；交易过度拥挤；技术研发可能失败。