面呵护态度明显，通过公开市场净投放11090亿元，同时9月中旬通过降准大约释放6161亿元长期流动性。此外，9月季末为财政支出大月，故9月的超储率实际上较前月有明显的季节性回升。

而9月资金面的持续性紧张更多地可能与诸多摩擦性因素下，大行资金融出意愿下降有关。9月政府债发行力度不小，新增专项债和一般债共发行4190亿元，国债发行11810亿元，新发政府债规模在万亿之上。此外，8月18日，央行在金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中要求“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”。9月政府债发行放量叠加信贷投放增加的预期或在一定程度上影响到大行资金融出意愿，导致9月出现超储率上升同时资金面收紧的局面。根据定义法和五因素模型测算，8月超储率1.13%，9月为1.78%。

10月专项债发行高峰已过，国债发行数量或将增加，但10月到期量亦显著增多，故10月政府债发行压力将较8、9月进一步降温，对流动性相对友好。此外，季初银行放贷考核压力下降，预计缴准基数较前月亦有明显下降。同时，10月节后为取现小月，现金多回流银行系统，故M0、库存现金项将为银行间市场贡献部分流动性。10月银行间流动性情况相较于9月有诸多有利因素，而主要的压力来自于季初缴税高峰和公开市场操作的天量到期。综合来看，10月超储率将季节性下降，但鉴于“政府债发行放量”和“放贷增加”等可能导致大行资金融出下降的摩擦性因素好转，资金面体感将较9月好转。

具体来看，五因素中，财政存款预计将抽取2314亿元，公开市场操作将回笼29970亿元（或将部分续作），M0、库存现金将释放1554亿元，银行缴准方面或将释放1147亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性的影响可以忽略。预计10月超储率为1.24%，仍高于季节性水平。

财政存款方面，我们预计将抽取2314亿元流动性，较前月明显增加。其中，一般公共预算账户预计抽取2180亿元银行间流动性，政府性基金预算账户预计将释放3057亿元流动性，政府债券发行预计将抽取3191亿元流动性。财政收入和支出具有较强的季节性特征，但鉴于地产和宏观经济景气度偏弱等因素影响，需适度下调财政收入预期。政府债方面，根据财政部《2023年第四季度国债发行计划》，我们预计10月或将发行国债10230亿元，而10月国债将到期8930亿元，故将抽取1300亿元流动性。地方政府债方面，我们预计净融资1891亿元。其中，对于新增一般债，假设10月一般债发行量与近月均值相近为720亿元；对于新增专项债，截至10月初，2023年新增专项债额度还剩3513亿元。若四季度将剩余新增专项债匀速发行完毕，则10月或将发行1171亿元。再融资债方面，10月地方政府债到期量为1937亿元，近月地方政府均保持了较大的再融资量，故假设10月地方政府债到期释放的流动性将被地方政府再融资债抵消。综之，10月地方政府债预计回笼1891亿元流动性。

风险提示：财政货币政策超预期，经济修复超预期。