投资要点：

9月中国制造业PMI录得50.2，前值49.7，重回扩张区间，但其他主要经济体PMI仍低于荣枯线，全球制造业因需求不足延续疲软。具体看，欧元区和英国制造业景气度最差，新订单数量下降速度创1997年新低，商业信心恶化，工厂失业加剧，短期衰退风险扩大；日本制造业PMI的产出和新订单降幅扩大，短期内制造业或将继续疲软；美国制造业PMI有荣枯线附近企稳迹象，受益于就业市场火热，生产和就业是最大改善项。

国内新订单刺激下的生产修复、原材料和产成品价格上涨是制造业PMI景气升温的主因。从制造PMI五大构成项看，生产、新订单、供货商配送时间维持在扩张区间，从业人员、原材料库存收缩放缓；从其他分项看，原材料和产成品价格是景气度最高项，受益新订单带动生产预期和采购量高景气，主要原材料购进价格、产成品价格已连续4个月改善。

9月服务业PMI录得50.9，较前值升0.4，止住连续5个月跌势；建筑业PMI录得56.2，较前值继续升2.4。服务业方面，业务活动预期是服务业PMI止跌主因，或与中秋国庆双节临近有关。建筑业方面，业务活动预期是景气度最高项，投入品价格是最大边际改善项，但新订单、从业人员低于往年9月，或与房地产消化存量高于新建有关。

价格上涨在制造业、服务业和建筑业分项中均有体现，特别是制造业，原材料和产成品价格是景气度最高项。9月原材料和产成品价格是制造业PMI景气度最高项，已连续4个月上行；服务业销售价格和投入价格，以及建筑业的投入品价格也均高于往年9月均值。

综合看，制造业新订单重回扩张区间，短期将进一步刺激生产预期和采购量，主要原材料价格、产成品价格仍有进一步上涨可能，建议持续关注由内需修复驱动的制造业上游相关产业。

风险提示：制造业恢复不及预期、外需持续走弱、地缘政治风险、巴以冲突升级风险。