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国家统计局9月30日公布9月PMI综合指数为50.2%，好于市场预期，并且超过50%的荣枯线，意味着制造业或环比改善。从分项指数来看，供给的改善是拉动9月PMI综合指数回升的主要原因，而需求端外需明显好于内需。考虑到近期好于预期的经济数据和后续稳增长的政策持续推出，以及出清的推进，我们上调全年GDP增速预测到5.2%，并上调三季度和四季度GDP预测分别为4.6%和5.2%。当然，全年5.2%的经济增速并不意味着四季度就能看到经济全面复苏或产出缺口明显收敛。但伴随着供给出清的持续推进，我们预计中期而言中国经济环比增速有望进一步回升，并带动产出缺口收敛和经济最终复苏。

事件点评

9月PMI重回荣枯线以上，外需好于内需

9月PMI指数环比上行，好于市场预期，并且超过50的荣枯线，意味着制造业或环比改善。从分项指数来看，供给的改善是拉动9月PMI综合指数回升的主要原因，而需求端外需明显好于内需。其中，库存投资虽然有被动去库存的特征——并不是太差的迹象，但是短期对经济的拉动有所削弱。9月工业品出厂价格环比有望继续回升。

实体部门高频数据延续分化

9月实体相关高频指标延续了此前分化的走势。一方面，发电耗煤水平有所反弹，钢铁生产保持平稳，轮胎生产显著改善，另一方面，人口流动有所回落，纺织行业以及PTA行业生产也有所下行，基建相关高频指标也有所回落。此外，土地市场拍卖价格与新房销售量边际改善，但整体而言地产市场仍然处于历史底部位置。就最新的中秋国庆假期表现来看，假期服务消费整体有所回升，但也存在一定的分化。国内游、餐饮消费反弹明显，但电影消费、出国游表现偏弱。

未来经济与政策展望

从季节性调整后的数据来看，9月PMI指数（50.1%）重回荣枯线以上，我们预计制造业和整体经济在9月都有望出现环比扩张。从结构来看，9月份制造业回升过程中外需的贡献好于内需。

考虑到近期好于预期的经济数据和后续稳增长的政策持续推出，我们预计季节调整后的中国GDP环比增速三季度就有望持平或略高于二季度的水平，四季度经济环比增速至少有望持平于当前的水平。我们上调全年GDP增速预测到5.2%，并上调三季度和四季度GDP预测分别为4.6%和5.2%，好于Wind一致预期（4.4%和5.0%）。出清对复苏的推动也是支撑我们比市场一致预期更乐观预测的一大因素（《潜龙在渊——中国经济如何走向复苏？》）。

当然，全年5.2%的经济增速并不意味着四季度就能看到经济全面复苏或产出缺口明显收敛（GDP单季环比增速高于1.1%）。但伴随着供给出清的持续推进，我们预计中期而言中国经济环比增速有望进一步回升，并带动产出缺口收敛和经济最终复苏。

风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期