上期报告，我们讨论了商品与权益、内外盘金价、利率与A股在近期的三个背离。就A股来说，近期也有一些现象值得关注，一是全A成交金额连续4个交易日低于7000亿，二是北上资金的出入对市场边际影响明显加大，以及临近国庆，长假前后的日历效应也需要重视。

关于地量成交、北上定价与长假效应。

节前缩量下跌、节后放量上涨，是十一长假前后的典型特征。就A股的历史经验，节前2周万得全A大概率下跌（胜率仅23%），成交换手也明显缩量，节后1周、2周万得全A大概率上涨（胜率分别达92%、77%），涨幅均值分别达2.42%、1.91%，对应成交也会明显放量。进一步观察，从缩量下跌到放量上涨，市场规律并不是反转（并不是节前越弱、节后越强），而更像是节后资金回流带动的趋势的延续。

当前A股表现符合长假效应的规律，只不过本轮市场稍微有点“抢跑”。9月以来市场的成交量与指数的下行已经远超过历史正常的幅度，因此，也不难理解周五的反弹——情绪压缩到一定程度总会反转。

总的来看，当前A股在量、价走势上都还比较符合长假效应的规律。

另外，自8月开始，在A股市场持续缩量背景（叠加节前观望情绪浓厚）下，北上成交占比一路抬升至15%，这也是近期外资对A股边际定价明显加大的原因。如果节后成交量回暖，可以预计的是外资的边际影响大概率弱化，北上流入/流出对于A股的冲击也会相应减弱。

拿好红利“压仓石”，继续增配顺周期，迎接“秋季攻势”。

上期周报《关于近期三个重要背离的思考》，我们就近期大类资产价格之间的背离作了探讨，总结为这么几句话：1、国内基本面预期出现了一些好转信号，2、但力度上还不够扭转市场的悲观预期，3、并且海外美债利率&美元仍在走强，抵消甚至盖过了国内预期的改善。

需要因此而继续悲观吗？显然不必。资产定价的背离，确实反映了当前基本面的矛盾，但也是一轮周期拐点的正常现象——反转始于背离。8月下旬开始，PMI连升3月、政策接连落地，国内利率、大宗品价格都开始回升；同时，内外黄金价差隐含的汇率贬值预期已经足够充分。这些都指向，A股隐含的情绪可能已经过度悲观，而情绪压缩到极致往往会反转。（事实上，本周资产价格与市场情绪已开始从极值状态回归）结构上，短期视角下，交易面、赔率面、政策面的线索都指向顺周期。

1、一线城市松地产后，大概率有脉冲式回暖；2、压缩至历史极低位的中美利差，盈亏比上具备较高的赔率；3、库存周期的中观线索指向上游（工业金属、黑色）、部分消费（家电/纺服）等行业具备供需逻辑。中期配置视角下，我们依旧维持年内红利资产依旧是最好的“压仓石”。

（持续推荐“红利+预期改善”20组合，今年截至8月末涨15.1%）。

行业配置建议：短期越来越多线索指向顺周期，红利资产依旧作为中期压舱石：（一）赔率思维&政策驱动的低位顺周期：保险、地产、家电；（二）中期供给与需求格局改善：工业金属、商用车、电子；（三）中期“压舱石”红利重估：油气开采/运营商。

风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。