开年以来中美股市与基本面皆有背离。年初以来沪深300指数和美国SPX指数分别录得-3.34%的跌幅和12.52%的涨幅。与之对应的是中国经济在缓慢修复的路途上，美国的经济则是在回落过程中短期筑底企稳，同时美国利率显著高于国内水平。股市和基本面、资金面出现了一定程度上背离。2023年流动性和盈利因素都并非两国股市方向性差异的首要原因，情绪面而非基本面、资金面因素才是A股和美股走势迥异的决定因素。在此背景下，“政策组合拳”有助于提振资本市场信心、稳定市场情绪具对A股蓄势聚能、助力反弹，我们看好后续A股市场走势。

首先，在货币政策的背离之下，中美利差达到176个BP，外资流出造成A股市场流动性压力，但这一压力预计会有所减弱。（1）今年在全球主要央行都在收紧的背景下，人民银行依然维持宽松稳健的货币政策助力经济修复，短期利差锚的压力会逐渐转为经济动能的优势，国内基本面的复苏和盈利的回暖有望带动股市脱离当前震荡磨底的局面。（2）联储9月会议按兵不动，虽然未来仍大概率维持高位利率，但加息已经到了后周期的尾声。根据我们构造的全球央行分歧指数来看，全球央行分歧在减小，货币政策方向趋于温和转松。近期国内利率随着经济修复而走高，一方面利差锚对外资流出的压力在弱化；另一方面参考美国经验，经济修复期国内利率走高也并不会引起股市的流动性问题。

其次，从估值角度来看A股较美股呈现显著的“价值洼地”。截至8月末，沪深300和标普500的估值分别为13.5倍和20.5倍，分别处在2005年以来宽基指数的8.7%、52.1%分位数上。国内宽基指数中除了沪深300外，其他宽基指数的估值水平也处在偏低水平，截至9月中旬，全A指数、创业板的估值分别位于2015年至今的24.8%、2.9%分位数，科创50估值位于2020年至今3.7%分位数，股债性价比提示较好的配置价值，多个宽基指数均处在底部蓄力阶段。

最后，A股盈利的回暖会成为股市的强劲支撑。2023H1大概率确立本轮盈利底，Q3-Q4或见证增速上行、ROE企稳回升。若以全A两非扣非净利润增速衡量盈利周期，在2004年至今的前五轮盈利周期里，PPI当月同比增速底领先或同频于A股企业“表观业绩读数底”。而从剔除季节效应后的ROE看，PPI回升基本领先于ROE回升，因此Q3-Q4或见证“盈利增速上行+ROE企稳”。综上，虽然近期利率有所抬升，但盈利复苏和风险情绪改善有望促成A股四季度扭亏向好。

关注“新质生产力”指引的投资机会。经济发展的着力点从数量到质量变迁，推动高质量发展、加快建设现代化产业体系、推进新型工业化是市场发展到当前阶段的必然要求。关注战略新兴产业（新能源、新材料、先进制造、电子信息）、未来产业（人工智能、量子计算、工业互联网、卫星互联网、机器人等）等投资机会。上述部分产业在本轮A股调整中估值已经到了相对合理位置，可以关注价值投资中的长期机会。

风险提示：海外二次通胀失控风险，国内经济修复速度缓慢