事件：9月21日凌晨，美联储公布9月FOMC会议声明，维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，整体符合市场预期。

FOMC会议纪要承认就业放缓，但是终点利率继续被上调。FOMC会议纪要显示经济活动在以稳步扩张，就业增长已经放慢，但保持着强劲，且失业率保持在低位，通胀仍然高企；美国的银行体系稳固且具有韧性；居民和企业的信用环境收紧可能令经济活动、招聘和通胀承压；委员会力求实现充分就业和通胀率在较长期内达到2%；如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场，点阵图暗示年内还要再加息一次。

美联储下调2023年失业率和核心PCE，上调GDP增长。美联储FOMC经济预期显示，2023-2025年GDP增长预期中值为2.1%、1.5%和1.8%，前值分别为1.0%、1.1%和1.8%；2023年-2025年失业率预期中值为3.8%、4.1%和4.1%，前值分别为4.1%、4.5%和4.5%；2023-2025年核心PCE预期中值为3.7%、2.6%和2.3%，前值分别为3.9%、2.6%和2.2%。

鲍威尔会后表示今年最后两次会议上做出的决策还是取决于数据的综合情况。具体来看，1）鲍威尔对银行风险不再谈及，对于消费的表态更为乐观；2）不会将软着陆视为基线预期；软着陆是有可能实现的，但仍须谨慎行事。3）从未就降息时间发出信号，决定降息的部分原因可能是实际利率上行，因为表明通胀正在下降。

8月的“非农弱”和“通胀强”使得未来货币政策的走势相对不明朗。在就业数据走弱但不明显，而通胀再起的背景下，美联储保持放缓加息节奏，将终点利率维持更高位或更久是比较合适的，一方面能够将通胀预期维持在稳定位置，另一方面有利于美联储更好评估加息对经济产生的滞后影响。我们认为未来短期需要关注：1）非农走弱的程度和失业率反弹的可持续性，决定非住房核心服务下行的斜率；2）能源价格反弹，不仅对非核心商品价格形成提振，另外需警惕蔓延到部分服务价格；3）制造业PMI触底反弹，是否会对核心商品价格形成进一步支撑。

对于美债收益率来说，收益率维持高位的时间或超过市场预期。利率决议公布之后，美国2年期国债收益率和10年期国债收益均大幅攀升，美元指数上行，美股下挫。

风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球需求下行超预期。