一、莫愁千里路，自有到来风

——近期市场表现整体仍显弱势，核心仍在于投资者信心的建立、风险偏好的修复需要一个循序渐进、积少成多的过程。

——但站在当前这个底部区域，我们需要看到的是各项积极因素已在陆续出现。后续随着更多信号和催化的出现，市场有望逐步走出底部、迎来修复：

1、本周央行超预期降准、MLF超额续作、重启14天逆回购并降息，后续进一步的政策宽松依然可期。9月14日央行超预期宣布于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，预计将释放长钱超过5000亿元。9月15日，MLF到期4000亿、投放5910亿，超额续作1910亿。同时，随着9月29日中秋、国庆假期临近，央行重启14天逆回购。并且，由于此前7天逆回购利率已调降20BP，本次14天逆回购利率也同步调降20BP。一系列措施下达，凸显决策层持续维护流动性合理充裕，稳信心、稳预期的意图。

2、8月大部分宏观数据均有所好转，经济边际企稳的迹象继续增加。我们倾向于认为，后续随着一揽子化债、城中村改造、地产放松等进一步的政策宽松举措落地，基本面和企业盈利有望继续改善，并对市场形成支撑。

3、对于汇率及其引发的外资流出压力，我们也已经看到呵护的力量。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，要求“该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。

4、资本市场呵护措施密集发力，市场资金供需已在好转。随着8月27日监管层“四箭齐发”，我们看到近期A股市场融资节奏已有所放缓，产业资本流出状况也显著好转。并且，伴随9月10日国家金融监督管理总局引导险资加大权益配置，以及9月8日盘后融资保证金比例由100%调降至80%，有望进一步活跃市场流动性。与此同时，考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地，后续进一步的政策呵护依然可期。

因此，随着政策呵护加速落地、基本面和盈利企稳回升、微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现，后续市场有望逐步迎来修复。底部区域仍建议坚定信心、保持耐心，等待量变到质变的转折。

——配置上，重点关注三大方向：1）“118个细分行业中观景气研究框架”提示景气边际向好，同时受益政策宽松驱动的上游周期等；2）继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体；3）中长期持续关注低波红利资产。

二、关注周期板块：同时受益于景气回升+政策宽松驱动。早在8月16日报告《一场策略研究视角的革命》中，我们已经提示，根据我们独家构建的“118个细分行业中观景气研究框架”，6月以来周期板块景气显著回升，建议持续关注其配置价值。往后看，如果政策继续落地带来需求边际改善，周期板块的超额收益有望进一步提升。当前周期板块中高景气且环比上升的行业主要包括：工业金属、水电、化学纤维、石油石化、贵金属、塑料、橡胶等，建议可重点关注。

三、下半年继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体。今年7月中旬以来，我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向，看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转。而近期，随着华为新机发布，市场对于半导体板块的关注度已在汇聚，后续继续战略性看好。

四、关注红利低波资产。重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。