聚焦生猪养殖业务，成为西南地区领先猪企。巨星农牧前身是1995年成立的五星饲料有限公司，主营饲料业务；2007年公司进入生猪养殖及禽养殖行业；2020年7月巨星有限100%股权被振静股份收购，实现了资产重组并上市；2020年9月，振静正式更名为巨星农牧，主营业务由中高档天然皮革转型为生猪养殖，近些年巨星农牧不断扩大产能，聚焦生猪养殖业务，成为西南地区领先的生猪养殖企业。

生猪行业：

猪肉仍为国民主要消费肉类，养殖规模化程度逐步提升。2022年我国居民猪肉消费占全部肉类消费品的比重为60%，估算下来生猪市场规模约1.37万亿元，仍是我国最大的肉类消费市场；生猪养殖行业集中度不断提升，但相比发达国家还存在一定差距，我国仍处于规模化养殖红利期。

供需关系影响猪周期，新一轮猪周期正在进行。2006年-2022年已经完整经历了四轮猪周期。2022年3月，猪价受前期产能去化因素开始抬升，新一轮猪周期开启，本轮周期上行期较短，下行期底部震荡较多。目前来看已逐步走出周期的最底部。

下半年产能去化有望加速。今年上半年能繁母猪累计最大去化程度为4.81%，相比于上一轮周期能繁母猪存栏去化8.48%存在一定差距，下半年随着仔猪价格开始回落以及养殖散户亏损区间进一步拉长，将会使得能繁母猪主动淘汰数量增加，下半年产能去化有望加速。

公司：

以“公司+农户”养殖方式为主，轻资产快速扩张。在“公司+农户”养殖模式中，公司不需要投资过多资金进行固定资产建设，可以轻资产快速提升养殖规模，很大程度上减轻了公司的资金压力，公司的资产负债率较低，处于行业领先水平。

科学布局生猪产能，生猪出栏高速增长。公司目前在四川、安徽、贵州布局了11个生猪养殖基地，种场和育肥场在建项目也在积极有序的推进中。

公司目前能繁母猪存栏约12.2万头，我们预计公司年底母猪存栏有望增至15-16万头，支撑公司明年出栏高增。

种源+管理全方位提升，成本优势有望维持。在种源方面，2017年9月，公司与世界知名的种猪改良公司PIC深度合作；在管理方面，2016年9月，巨星农牧与世界知名的养猪服务技术公司Pipestone签订了《管理及技术服务合同》。目前，在优良种源和高效管理双重加持下，公司在养殖成本上具有竞争优势。

打通产业链上游，精准把控饲料成本。公司依靠其成熟的饲料业务，通过持续优化饲料配方和喂料程序、实行精准饲喂方案、应用替代原料、基于物流成本控制匹配饲料供应等综合措施降低饲料成本。

投资评级与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为51.12、110.20、140.40亿元，实现归母净利润1.66、12.38、24.10亿元，对应的EPS为0.33、2.45、4.76元，对应2024-2025年的PE为11.15、5.73x。随公司出栏规模逐渐扩大，养殖成本逐步降低，公司盈利有望持续增长，给予“推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期风险；猪肉行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。