今天央行选择在中午公布8月金融数据，社融与信贷数据均略超市场预期。分项来看，短期贷款和票据融资拉动信贷增长，可能说明私人部门信贷需求尚未明显反弹。财政扩张是本次社融反弹最重要的原因，相关融资拨付进度较快，未来城中村改造有望成为稳增长的重要抓手。近期部分数据有企稳态势，我们将继续关注高频数据变化以及稳增长政策的落实。

央行一般在每个月上旬的第一个工作日公布金融数据，时间一般在下午4点-下午6点之间，央行今天公布金融数据的时间早于往常，更加高效、及时地与市场进行沟通。8月新增社融3.12万亿元，高于彭博一致预期的2.7万亿元，同比多增6316亿元；8月新增信贷1.36万亿元，高于彭博一致预期的1.25万亿元，同比多增868亿元。受金融数据超预期影响，9月11日上证指数上涨0.8%，人民币兑美元升值0.66%。

分项来看，短期贷款和票据融资拉动信贷增长，可能反映私人部门融资需求尚未明显反弹。8月新增短期贷款以及票据融资合计5391亿元，相比去年同期多增1999亿元。但是信贷的统计口径中并未包括未贴现的银行汇票，更加全面反映短期融资需求的指标是票据融资、未贴现银行票据与短期贷款三项的总和。8月这三项一共新增融资6520亿元，相比去年同期还减少358亿元。此外，居民和企业中长期贷款同比仍在萎缩。8月新增居民中长期贷款1602亿元，同比少增1056亿元；8月新增企业中长期贷款6444亿元，同比少增909亿元。从8月末开始，存量房贷利率开始陆续下调，但存量房贷利率相比理财产品的收益率可能仍然较高，房贷偿还速度是否因此放缓仍待观察。

但财政扩张是本次社融反弹最重要的原因，相关融资拨付进度较快，政策发力再加速。8月政府债券净融资1.18万亿元，同比多增8714亿元。除财政融资之外，准财政融资可能也在加速。8月非金融企业债券净融资2698亿元，同比多增1186亿元，这其中可能大部分是城投债融资。8月城投债净融资1984亿元，同比多增613亿元。虽然政府净融资同比大幅上升，但是我们并没有看到政府存款的明显上升，8月财政存款净减少88亿元，相比去年同期少减2484亿元，这说明政府融资的拨付进度较快。

城中村改造有望成为稳增长的重要抓手，财政发力仍有空间。我们在报告《城中村改造或为稳增长利器》测算了7个超大、14个特大城市以及14个人口300万以上的大城市的城中村改造空间。我们用这35个城市城区人口中自建住房和低价非公租房人口、及其人均居住面积，来计算得到城中村居民总居住面积。假设30%和50%的拆建比例，再假设用15年改造完成，根据市场房价和施工成本计算得出拆迁成本和建筑成本，那么平均每年的改造投资体量在0.9-1.5万亿元。考虑到2022年城中村改造投资约为6600亿元，那么年均增量将提振房地产投资的1.7%-6.1%。此外，今年政府债券发行在9-12月仍有2.7万亿元左右的净融资额度，相比去年同期可能增加9500亿元左右，我们测算可以提振存量社融增速0.3个百分点。

近期部分数据有企稳态势，我们将继续关注高频数据变化以及稳增长政策的落实。截至9月11日收盘，上证指数相比政治局会议公告公布前（7月31日收盘）并未上涨，长端国债利率小幅下行，人民币汇率走弱；排除当期增长和流动性的影响之后，A股仍然反映了比较谨慎的预期。但从另一方面来讲，中国住宅销售与住宅新开工面积已经大幅下跌，我们认为已经低于中长期中枢水平；我们对潜在增长的研究也发现，中国经济增长水平可能已经明显低于其潜在增长能力。政治局会议以来，政府针对资本市场、房地产市场、存量房贷利率、个人所得税抵扣、城中村改造等一系列方面出台了实质性政策，力图促使经济回到潜在增长水平。我们需要紧密跟踪经济的边际变化，把握投资机会。