一、关注四个积极信号

——8月以来市场整体较弱，核心症结在于投资者信心不足、风险偏好萎靡、市场情绪脆弱，叠加国内经济数据低于预期，以及美债利率新高、外资大幅流出，进一步加剧了市场的担忧。而近期，虽然各项政策呵护措施已经落地，但投资者信心的建立、风险偏好的修复仍需要一个过程。

——当前我们已经看到了一些积极信号的出现，有望引领市场逐步走出底部、迎来修复：

1、市场资金面供需已在好转。调降印花税、收紧IPO和再融资、规范减持、降低融资保证金比例“四箭齐发”以来，我们看到近期市场融资节奏已有所放缓，产业资本流出状况也显著好转。并且伴随9月8日盘后融资保证金比例由100%调降至80%，有望进一步活跃流动性。考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地，后续进一步的政策呵护依然可期。

2、外资配置盘开始回流，来自外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去。本周尽管外资整体仍在流出，但是拆分结构来看，配置盘已经转为净流入，主要是受人民币汇率贬值影响较大的交易盘仍在继续减仓。而考虑到近期在岸美元兑人民币汇率跌破7.35，已创下2007年底以来新高，并且美元指数也已接近年内高点，后续汇率贬值压力有望边际缓和。此外，从加仓结构上来看，本周外资主要加仓顺周期方向，也指向其对经济的预期已在企稳回升。

3、近期政策宽松密集加码之下，地产的基本面压力已在缓解。近期以“北上广深”为代表的全国重点城市已纷纷宣布实施首套房贷款“认房不认贷”措施，同时国有大中型银行也陆续推出存量房贷利率下调细则，于9月25日起对首套房贷利率进行批量调整。政策宽松密集加码之下，8月底以来地产销售已在边际改善。而往后看，新的宏观、地产政策仍有望继续加码。

4、进出口超预期回升、PMI连续三个月边际改善，也指向经济并非预期般的悲观。8月进出口同比均较7月显著改善。背后一方面是油价反弹和全球大宗商品价格助推，另一方面贸易表现回暖、尤其是进口环比反弹幅度更强，也与8月PMI新订单指数回升速度快于新出口订单指数相符，指向内外需均有所修复，经济环比仍在企稳，体感最差的时间或将过去。

因此，随着政策呵护加速落地、微观资金面逐步改善，以及上述的积极信号陆续出现，市场有望逐步迎来修复。底部区域仍建议坚定信心、保持耐心。

——配置上，重点关注三大方向：1）政策组合拳落地之下，利好受益于相关政策及事件驱动的地产链、上游周期等；2）市场信心提振、风险偏好回暖之下，具备景气优势、前期超跌的半导体、汽车零部件等景气成长也有望迎来修复。3）以中长期的确定性应对短期的不确定，持续关注低波红利资产。

二、下半年继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体。今年7月中旬以来，我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向，看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转。而近期，随着华为新机发布，市场对于半导体板块的关注度已在汇聚，后续继续战略性看好。

三、“数字经济”：超跌反弹后拥挤度仍在低位，仍是布局时点。1）“数字经济”拥挤度已处于低位，超额收益显著收敛。2）从持仓来看，当前“数字经济”已回落至接近标配。3）“数字经济”轮动强度已见到拐点，开始逐步回落。结合景气度、拥挤度、持仓，关注五大细分方向：消费电子、PCB、数字媒体、运营商、出版。

四、关注红利低波资产。重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。