【事件】中国太保公布2023年中期业绩：1）上半年归母净利润183.3亿元，同比-8.7%，其中寿险/产险归母净利润分别同比-12.5%/-3.8%。归母营运利润215.4亿元，同比+2.5%。2）Q1、Q2单季归母净利润分别同比+27.4%、-38.7%。3）集团EV较年初+3.4%增至5371亿元；归母净资产2430亿元，较年初+23.7%，较Q1末-2.2%。

新准则下核心业务指标表现稳健。2023上半年公司寿险业务利源结构中，保险服务业绩为144.8亿元，同比-3.2%。投资业绩23.4亿元，同比-19.5%，主要是受到金融工具准则切换的影响。合同服务边际余额3290亿元，较年初+0.8%。

寿险：NBV增速高于同业，代理人产能大幅提升，银保业务贡献显著。1）上半年NBV为73.6亿元，同比+31.5%，测算得到Q2单季同比+54.8%。NBVMargin13.4%，同比+2.7pct。2）代理人渠道新保业务规模保费223亿元，同比+17.0%，其中期缴业务175亿元，同比+35.7%。代理人渠道实现NBV59.4亿元，同比+13.3%。3）上半年月均代理人21.9万人，同比-29.8%；期末代理人21.6万人。

代理人月均举绩率同比+5.7pct提升至69.7%。核心人力数量企稳，产能及收入大幅提升，月人均首年规模保费5.5万元，同比+35.1%，月人均首年佣金7482元，同比+61.8%。4）银保渠道期缴新保规模保费达66亿元，同比+460%，期缴保费在新保中占比32.7%，同比+26.7pct。银保渠道实现NBV13.8亿元，同比+305%，占比同比提升12.7pct至18.8%。

产险：非车险保费快速增长，综合成本率同比有所升高。1）上半年产险业务净利润40.4亿元，同比-3.8%，主要是由于综合成本率提升，承保利润同比-12.0%。

2）产险保费收入1037亿元，同比+14.3%，其中车险、非车险分别同比+5.4%、+24.5%，车险保费占比降至49%。3）综合成本率97.9%，同比+0.6pct，其中综合费用率27.5%，同比-0.3pct，综合赔付率70.4%，同比+0.9pct。车险综合成本率98.0%，同比+1.4pct，非车险综合成本率97.9%，同比-0.5pct。

投资：综合投资收益率同比提升，增配债券、减配股票+基金。1）集团投资资产21187亿元，较年初+8.3%。其中，债券/股票+权益基金投资占比分别较年初+5.3pct/-0.4pct至48.3%/11.1%，非标资产占比19.3%，整体信用风险管控良好。

2）上半年综合投资收益率（非年化，下同）2.1%，同比+0.6pct，主因是FVOCI类权益资产变动影响的增长；净投资收益率2.0%，同比-0.1pct；总投资收益率2.0%，同比-0.1pct。

估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为中国太保在打造“保险+服务+康养”

生态闭环建设的同时继续推进专业化的代理人队伍改革，培养面向未来的核心竞争力。目前A股股价对应2023EPEV仅0.48x，估值较低。给予公司0.6-0.7倍2023年PEV，合理价值区间34.64-40.41元，“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。