核心观点：

大B客户复苏强劲，23Q2业绩符合预期。公司披露23年半年报，公告23H1营业收入8.51亿元，同比增长31.14%；归母净利润0.56亿元，同比增长22.18%。其中，23Q2公司营业收入4.22亿元，同比增长40.36%；归母净利润0.26亿元，同比增长50.29%。收入符合预期。

分渠道看：（1）大B直营渠道：23H1收入同比增长71.01%。增速较快主要系22Q2低基数、百胜等大客户恢复较好且增加新长线产品，以及味宝23Q2并表。（2）小B经销渠道：23H1收入同比增长10.12%。

增速较慢系22年高基数、乡村宴席淡季、社会餐饮渠道弱复苏以及经销商季度节奏影响。分产品看，23H1蒸煎饺同比增长33.17%；米糕、春卷、烧卖同比增长23.23%、120.01%、1718.75%；预制菜同比增长180.40%。净利润符合预期。23Q2毛利率同比提升0.15pct至22.52%，系烘焙类和菜肴类等新品增速较快推动产品结构升级、油脂成本下降。

餐饮修复+新品放量，下半年业绩有望继续高增长。从收入端看：（1）大B直营渠道：有望延续上半年复苏态势，预计23年收入增长40%+。

（2）小B经销渠道：展望下半年，社会餐饮预计复苏力度加强，乡村宴席下半年旺季贡献更大，团餐仍维持较快增长，预计23年小B渠道增长20%+。春卷、烧麦、米糕、大包子等新品有望持续放量。从利润端看，受益产品结构升级，23年公司实际净利率有望提升。

盈利预测与投资建议。预计23-25年营业收入19.28/24.18/29.59亿元，同比增长29.51%/25.39%/22.41%；归母净利润1.45/2.00/2.61亿元，同比增长42.17%/38.23%/30.42%；对应PE估值40/29/22倍。考虑公司成长性和可比公司估值，以及股权支付费用影响，给予公司23年PE估值45倍，合理价值75.25元/股，维持买入评级。

风险提示。餐饮复苏不及预期。渠道扩张不及预期。新品动销不及预期。