核心观点

1.经济磨底、预期不稳定时期，景气投资有效性偏弱，当前背景恰如当下。但从结构看，景气投资有效性存在分化。

2.两条思路寻找本轮景气投资有效性改善的方向：1）目前景气投资有效性边际上升且大概率延续行业：航空公司、商用车零部件、酒店及旅游服务等；2）目前景气投资有效性较低边际下滑，但按以往财务先行指标，未来可能会趋势向上的行业：显示材料、基础及通用软件等。

3.近期观点：（1）大势研判：政策底刚出现，发力仍需等待时间。企业补库等信用扩张重要环节仍在磨底，后续货币、财政、资本市场以及各种产业层面的增量政策仍需重点观测。

市场整体估值仍处低位，流动性保持充裕，盈利端有待政策落地和经济数据出现积极变化。（2）风格判断：短期顺周期板块或有回补，同时前期超跌板块有望迎来修复。利率低位且下行空间有限，重视高股息风格的配置性价比。（3）行业配置：先顺周期+超跌反弹，传统领域关注地产链、出口链，可逐步关注低库存、低capex、高杠杆的弹性方向。成长后续仍有机会。

周度交流：景气投资有效性改善的方向

流动性+信用的剩余流动性框架：（1）2023年7月金融数据来看，M2同比增速、社融存量增速均下行，剩余流动性指标下降，依然处于充裕区间。（2）7月信贷数据走弱，新增人民币贷款同比少增3892亿，反映实体部门融资意愿较低。

市场风格：短期顺周期板块或有回补，同时前期超跌板块有望迎来修复。利率低位且下行空间有限，重视高股息风格的配置性价比。

本周讨论：中报公布后，我们更新了此前的景气投资有效性框架，寻找后续景气投资的方向，供投资者参考。

1）经济磨底、预期不稳定时期，景气投资有效性偏弱，当前背景恰如当下。但结构看，行业间存在分化，历史景气有效性指标领先/同步于万得全A见底的行业通常具备低库存、筹资现金流连续改善特征。

2）两条思路，寻找本轮景气投资有效性改善的方向：A、目前景气投资有效性边际上升且大概率延续的行业：航空公司、商用车零部件、酒店及旅游服务等；B、目前景气投资有效性较低边际下滑，但按以往财务先行指标，未来可能会趋势向上的行业：显示材料、基础及通用软件等。

风险提示

1、疫情传播或病毒变异超预期；

2、技术发展进程的突变；

3、近期地缘政治问题持续恶化。