投资要点

事件：公司发布2023半年度报告。2023H1，公司营业收入为102亿元，同比+2.55%；归母净利润为9.1亿元，同比+56.89%；扣非净利润为8.1亿元，同比+53.2%。对应2023Q2营收50.5亿元，同比+9%，归母净利润4.3亿元，同比+156%，扣非净利润3.5亿元，同比+121%。公司盈利符合业绩预告。

分业务看：零售主业与马上消费金融业务的净利润均高增。1）零售主业部分，2023H1公司扣除马上消费金融后的扣非净利润为3.92亿元，同比+13%。公司零售板块全面推行数智化，打造“六大卖场”，在年初元旦购物季受疫情影响的情况下，2023H1零售主业仍取得可观成长。

2）2023H1马上消费金融实现投资收益4.2亿元，同比+131%。3）公司投资的登康口腔上市后，2023H1贡献0.97亿元公允价值变动收益。

费用率优化，公司净利润率提升。2023H1公司毛利率/扣除马上消费金融后的扣非净利率分别为25.9%/3.86%，同比-0.16pct/+0.35pct。公司销售/管理费用率分别为13.21%/4.76%，同比-1.16pct/持平。其中，2023Q2管理/销售费用率分别为-1.9pct/-0.4pct。随着公司国企改革及经营优化推进，公司利润率持续提升。

多项经营优化举措持续推进，未来经营效率或继续提升。公司不断进行业务创新，持续推进跨业态融合，积极进行差异化调改，优化消费体验。

1）百货加快存量场店调改，打造世纪新都“生活美学院”等多元化消费新场景；2）超市高端化，2023H1高端门店销售增幅10%。3）电器持续拓展新赛道，加快建设数码店中店等；4）汽贸加快布局新能源，2023H1新能源车销售占比30%；5）重百多点APP上线，完成多业态融合，打造本地生活生态圈，形成重百云购等线上运营平台，实现线上线下一体化；升级超市OS、智慧物流等数字化系统，提升管理共享水平与效率。

盈利预测：重庆百货是百货板块中具备代表性的国企改革标的，随国改效果展现+放开后消费复苏，2023H1利润高增。考虑到①马上消费金融成长好于预期，②登康口腔上市贡献投资收益，我们将公司2023~25年归母净利润从14.3/15.0/16.6亿元上调至15.2/16.3/18.3亿元，同比增长72%/7%/12%，8月31日收盘价对应P/E为9/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求等