事件：老凤祥发布上半年财报，23H1归母净利12.73亿元，同比增长42.95%，营业收入403.44亿元，同比增长19.57%；单Q2归母净利5.57亿元，同比增长15.10%，营业收入157.85亿元，同比增长3.18%；盈利能力改善，毛利率、净利率环比提升。单Q2毛利率为9.14%，环比+1.12pct；单Q2归母净利率为3.53%，环比+0.61pct。渠道方面，截至2023年6月末，老凤祥共计拥有营销网点达到5631家（含海外银楼15家），较2022年末净增加22家。

珠宝首饰景气度延续，子公司业务回暖。按合同收入看，今年上半年珠宝首饰营业收入356.04亿元，yoy+21.78%，占比为88.25%，黄金交易营业收入43.51亿元，yoy+2.19%，占比为10.78%。按二级子公司看，上海老凤祥有限公司23H1实现营收400.82亿元，yoy+19.10%，实现净利润15.92亿元，yoy+35.85%，净利率达3.97%，yoy+0.49pct；上海工美、第一铅笔利润显著改善，23H1中国第一铅笔有限公司实现营收0.97亿元，同增92.37%，实现利润总额3亿元，同增3419.79%；上海工美实现营收30.39亿元，同增120.92%，实现利润总额1.8亿元，同增144.56%。

报告期内，公司完成了计划预定的全部三批次职业经理人制度试点。公司加大了职业经理人制度的推进力度，进一步完善市场化用人和激励机制。同时，根据“双百行动”综合改革方案，推进完成了工美板块下属企业的自然人股东股权转让工作及工商变更工作，为企业新一轮发展打下了坚实的基础。

投资建议：老凤祥作为百年珠宝老字号，我们认为在新一轮的珠宝产业趋势中有充分竞争优势巩固和提升核心实力。我们预计23~25年实现EPS3.97/4.64/5.39元，最新股价对应PE为15.7/13.4/11.5，维持“增持”评级。

风险提示：消费能力复苏不及预期；金价剧烈波动；渠道拓展不及预期