通道业务隐蔽性极强，很难通过公开信息进行辨认。部分私募对“躺着赚钱”的通道模式兴致盎然，目前雪球结构通道、上市公司股东减持通道等类型的灰色产品仍然存在。

在多位头部私募机构的人士看来，行业规范发展是大势所趋，私募基金管理人开展类通道业务存在巨大风险，未来应进一步强化合规意识，提升机构化水平，真正以投资人利益为先。

事出反常必有妖。

Choice数据显示，截至6月底，多只量化私募基金显露长期持股操作行为，其中有些产品对同一只标的的持股周期超过了1年，这与量化策略高换手率的特征大相径庭。有业内人士认为，这一极其反常的操作可能是部分管理人采取了定增、T0(日内交易)等另类套利策略，也可能是私募为特定客户持有特定股票设立了类通道产品。

上海证券报记者采访获悉，通道业务隐蔽性极强，很难通过公开信息进行辨认。部分私募对“躺着赚钱”的通道模式兴致盎然，目前雪球结构通道、上市公司股东减持通道等类型的灰色产品仍然存在。不过，在多位头部私募机构的人士看来，行业规范发展是大势所趋，管理人开展类通道业务存在巨大风险，未来应进一步强化合规意识，提升机构化水平，真正以投资人利益为先。

一件怪事：

量化私募也会长期持股

伴随上市公司半年报的披露，高换手率的量化私募长期持有一只股票的反常操作行为被曝光。

山西焦化发布的半年报显示，截至二季度末，量化私募珺容资产旗下5只产品出现在该公司前十大流通股股东名单中，期末合计持股市值超4亿元。拉长时间来看，该私募旗下产品已经连续11个季度现身山西焦化前十大流通股股东名单。

宁聚资产旗下量化产品也存在类似情况。近日，乐歌股份发布的半年报显示，截至二季度末，宁聚量化优选证券投资基金持有208.8万股。拉长时间来看，2022年三季度末，该私募基金便现身乐歌股份前十大流通股股东名单，已连续四个季度持有该股。

另外，截至二季度末，天算量化旗下私募基金持有千红制药1699.69万股，而且自2020年四季度末起，该基金便一直持有该股，持仓市值一度超过1亿元。宽投资产旗下宽投天王星11号私募投资基金则连续七个季度持有信捷电气。

据了解，在目前量化私募行业的多头策略产品中，即便是中低频策略，其换仓频率也大约为一个月一次，连续多个季度持有同一只股票的操作十分反常，且不符合策略高换手率、高分散度的特征。

“量化私募的换手率一年最少也有几十倍，正常的量化资管产品绝不可能长期甚至重仓持有一只标的。”某量化私募人士直言，“量化私募旗下产品反常地长期持有一只标的，可能有两个原因：一是部分另类套利策略需要相对较长的时间持有某标的，比如单只股票的T0策略、定增策略等;二是管理人为满足特定客户持有特定股票的需求设立了类通道产品，比如部分上市公司股东存在一定的减持或理财需求，会选择借助私募基金通道更加灵活、低成本地实现相关操作。”

一种“虚胖”：

借通道业务实现规模扩张

多位业内人士透露，除了为满足特定客户需求而设立类通道产品，私募业还存在很多灰色通道业务：

一是充当雪球结构产品的通道。雪球结构产品，是对带有雪球结构收益特征产品的简称，全称为“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”。某私募市场人士透露，个人投资者购买此类收益凭证有较高的门槛，券商借道私募后能够降低申购门槛，吸引更多投资人参与。

二是为基金经理设立通道产品。近年来，为促进私募基金高质量发展，监管部门提高了私募准入门槛，部分投资人士由于不能满足专业要求标准而无法成为私募基金经理，曲线操作的通道服务由此应运而生。

“部分私募会以符合专业要求标准的基金经理的名义发行新产品、进行募资，但产品的投资、交易甚至风控都全权交给另一位尚不符合专业要求标准的投资人。私募从中收取一定的通道费，每年可以躺赚一部分收益。”上述私募市场人士说。

天下熙熙皆为利来。私募之所以对通道业务兴趣盎然，主要缘于其对规模的正面贡献。

深圳卓德投资的投资总监杨博直言，通道业务不需要花费太多精力便可以带来一定的收入，同时能快速扩张规模，所以部分渴望扩大规模的私募会选择阶段性地开展通道业务。

“部分私募正是凭借类通道业务，快速跻身中型或大型私募梯队的。”某渠道人士也直言，“近两年，随着私募行业快速发展，百亿级私募梯队迅速扩容至100家以上，因此各渠道纷纷提高了代销门槛，部分券商更是要求规模在50亿元以上的私募才能进入白名单。在此情形下，部分中小型私募为了满足条件便选择了走通道业务这条捷径。另外，管理规模的扩张能够使私募在招募优秀人才方面提升竞争力，从而提高投研水平。因此，对私募机构来说，通道业务是一个‘双赢’的选择。”

一条法则：

规范展业方能行稳致远

表现上看，开展通道业务只是为扩大规模而玩的一个花招，但多位业内人士认为，私募走此捷径一路上暗藏多种风险：

一是合规风险。今年4月28日，中国证券投资基金业协会(以下简称“中基协”)起