事件：日前，国家统计局公布7月份国民经济统计数据，当下国内需求仍显不足，经济恢复向好基础仍待加固。

居民消费意愿偏低，社零增速低位运行：根据国家统计局，7月份，社零总额36761亿元，同比增长2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额32906亿元，同比增长3.0%。2021年7月至2023年7月份当月社零的两年年化复合增速仅为2.59%，远低于疫情前8%的社零增速中枢。7月份的核心CPI同比上涨0.8%，物价数据低位运行，当下消费复苏力度仍偏弱。2023年H1，中国居民人均可支配收入累计实际同比增长5.8%，略高于同期GDP增速（同比+5.5%），居民消费能力整体尚可，消费不及预期主要体现在居民消费意愿下降。此前国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施。从政策要点来看，扩大消费的政策重点还是通过供给侧改革来提升消费，而不是直接需求端的刺激。发改委强调：促消费政策不是所谓的“掏空钱包”、“透支需求”，恰恰相反，促消费政策的出发点是帮助居民节约开支，买到物美价廉的商品，买到更有科技含量、更符合需求的新产品、新服务，避免不法“套路”、假冒伪劣等产品。从长期来看，通过供给侧改革来提升消费的思路无疑是正确的，但政策见效的时间可能会偏长，短期消费走势并未有明显起色。

投资增速边际趋弱，专项债发行节奏有望加快：根据国家统计局，1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%，较1-6月增速下降0.4pct。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%，较1-6月增速下降0.3pct。拆分而言：1-7月制造业投资完成额累计增长5.7%，较1-6月增速下降0.3pct；1-7月房地产投资完成额累计降低7.1%，较1-6月增速下降0.4pct；1-7月基础设施建设投资完成额累计增长9.41%，较1-6月增速下降0.74pct。从总量来看，基建投资仍维持较快增长，逆周期调控发力，托底固定资产投资；从边际来看，制造业、房地产、基建投资均呈现边际趋弱迹象。

2023年下半年地方政府专项债剩余额度约1.5万亿元，较去年同期多增约1.2万亿元。近期，陕西、广东、上海等多省市披露8月份专项债发行计划，我们预计专项债发行将提速，8月起有望迎来供给高峰，第三季度基建投资增速仍有一定韧性。

高基数效应下，出口增速边际承压：根据海关总署，7月份，我国出口2.02万亿元，下降9.2%，较6月增速下滑0.8pct，已连续三个月同比负增长；按美元计价，7月份出口2817.6亿美元，下降14.5%，较6月增速下滑2.1pct。目前欧美经济仍具一定韧性，美国第二季度GDP季调后环比折年率初值为2.4%，预估为1.8%，前值为2.0%。7月份美联储会议纪要显示“美联储内部研究人员撤销对经济衰退的预测”，我们预计2023年第三季度欧美经济大概率仍好于预期，中国出口出现断崖式下滑的风险很低。但在前两年出口高基数下，2023年出口增速仍一定程度承压。

投资建议：当下制造业PMI已连续4个月低于荣枯线，7月份消费、投资、出口数据均边际趋弱，7月份社融及信贷数据亦不及市场预期，短期中国经济及A股市场均承压。但7月24日政治局会议对“财政及货币政策、地产政策、地方债政策、消费政策、资本市场政策”表述均较为积极，预计8月底-9月底将迎来利好政策密集释放期，叠加“金九银十”销售旺季，有望支撑A股走势。目前A股估值性价比凸显，政策底已经确定，市场底渐行渐近，中长期的机会已大于风险，预计市场继续下行空间有限，建议中长期战略布局A股，重点把握顺周期板块（地产、消费）的预期差机会。

风险提示：经济高频数据或继续疲软；政策出台不及预期；海外风险。