1H23业绩符合我们预期

恒力石化公布1H23业绩：公司实现营收1095亿元，同比下降8%；归母净利润30.5亿元，对应每股盈利0.43元，同比减少62%，归母净利润基本符合我们预期。

2Q23实现归母净利润20.3亿元，同比下降47%，环比增长99%。

分板块来看，1H23上游炼化+乙烯业务盈利26.83亿元，同比下降59%；PTA业务盈利-1.06亿元，同比由盈转亏；涤纶长丝业务盈利6.25亿元，同比增长88%。

发展趋势

看好芳烃的景气度。根据百川盈孚，截至2023年8月21日，PX价差为740元/吨，较去年年底由负转正；此外，我们认为国内PX产能大投放已经进入尾声，2H23-2025年供给复合增速约为3%，而下游需求复合增速有望达到7%以上，行业有效产能利用率有望会提升，PX有望进入新一轮的高景气周期（公司拥有芳烃产能550万吨）。此外，近期国家逐步完善对成品油征收进口环节消费税的政策，但我们认为对公司影响较为有限。

多项目集中投产。康辉新材首条超强湿法锂电池隔膜生产线于今年6月初全线贯通，实现稳定生产；恒力（惠州）产业园500万吨/年PTA项目实现全面投产；长兴岛基地在建的160万吨/年高性能树脂项目装置陆续进入调试阶段；我们认为随着行业需求的不断回暖以及能源成本的下降，2H23公司盈利有望加速提升。

康辉新材料分拆上市加速新材料业务发展。康辉新材是公司发展新材料的重要平台，以BOPET、PBAT等产品为基础，2023年计划进入产能投放期，营口和南通的锂电隔膜业务计划于23-24年逐步投产。我们判断分拆上市后，未来有望减少对母公司的资本开支需求，也有望激励管理层创新材料的下游应用。

盈利预测与估值

维持2023/2024年盈利预测不变，我们认为下半年的盈利在原油价格触底回升，芳烃盈利逐步回升的情况下，公司业绩还有边际改善空间，维持目标价19元（19倍/14倍的2023/2024年市盈率和32%的上行空间）和跑赢行业评级不变。当前股价对应14倍/10倍2023/2024年市盈率。

风险

国际油价剧烈波动，新项目推进不及预期。