业绩简评

8月21日公司发布23年半年报，23H1实现营收14.26亿元，同比+17.4%；实现归母净利润2.08亿元，同比+25.1%；扣非归母净利润1.78亿元，同比+21.8%。其中，23Q2实现营收6.59亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.80亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+22.0%。

经营分析

定制餐调表现亮眼，渠道结构趋于多元化。1）23Q2火锅调料/中式菜品调料实现营收2.56/3.75亿元，同比+7.6%/21.6%。中式菜品调料增速较快系今年提前铺市龙虾料，Q2步入旺季后终端补货需求增加，且部分团餐、小B客户对酸菜鱼等大单品需求增加。

2）23Q2经销商/定制餐调实现营收4.79/0.82亿元，同比+0.7%/44.2%。定制餐调受益于餐饮场景放开，小B需求回暖实现快速增长。经销渠道增速放缓系去年同期C端囤货具备高基数。

23Q2电商营收同比+124.9%,系强化社区团购、O2O渠道覆盖度。

3）23Q2西南/华中地区营收同比+18.6/19.7%，其中西南大本营占比环比下降2.7pct，销售全国化持续推进。

毛利率受客户结构扰动，但综合毛销差优化，净利率提升。1）23Q2毛利率31.1%，同比-3.4pct，同比和环比均有下降系客户和产品结构变化，低毛利的小B客户销售占比提升，且部分中式菜品毛利率低于火锅底料。2）23Q2销售/管理费用率同比-6.6pct/+2.5pct，销售费率下降主要系结构调整，减少促销搭赠，用于建设市场终端。管理费率增长主要受股权激励费用摊销响。3）23Q2净利率为12.1%，同比+0.9pct，盈利能力逐步改善。

我们看好公司作为复合调味品龙头，继续享受行业扩容红利。产品端，公司坚持大单品策略，以风味逻辑、人群逻辑、场景逻辑、食材逻辑为主线，加大区域性特色产品开发，以此加快全国化进度。渠道端，经销渠道稳扎稳打，坚持落实“优商扶商”分级运营策略，有效提升运营质量和效率。未来定制餐调、新零售渠道占比仍会提升，逐步补齐短板，实现多元渠道布局。

盈利预测、估值与评级

预计23-25年公司归母净利润分别为4.3/5.4/6.5亿元，分别同比+26%/24%/21%，对应PE分别为36x/28x/23x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。