本系列意在借鉴全球养老金机构的运作投资方法，拓展资产配置的思路ATPDenmark于1964年被丹麦议会批准管理丹麦劳动力市场补充养老金计划（丹麦语简称ATP），旨在确保丹麦养老金领取者能够获得国家养老金的补充，ATP通过风险因子投资的方式逐渐发展成欧洲最大的国家养老基金之一。2021年管理规模列全球公共养老金机构第19位，自2015年转型因子投资后，投资组合回报率基本保持在15%以上，仅有2年出现负收益，平均年化回报率达11.1%。

ATP属于丹麦养老金体系的第一支柱，是具有一定DB计划特征的国家法定DC计划。ATP的养老金权益是在“所付即所得（what-youpay-is-what-you-get）”的基础上累积的，每一代人都为自己的养老金权益提供资金，不存在代际转移。ATP为其会员提供高于当前市场利率的相对浮动利率的养老金，并在退休后终身提供（lifelong）。ATP选择采取绝对投资回报目标以应对市场利率波动、成员预期寿命延长、通胀带来的养老金负债压力。2018年后，ATP监事会将投资组合的长期投资目标确定为费后的11%。

ATP通过对冲组合和风险因子投资组合应对“税费后回报匹配负债需求+通胀+寿命延长”，实现绝对收益，其核心理念为“对冲保障、风险分散化、防范尾部风险、动态调整风险水平”：（1）对冲部分使用衍生品和国债组合实现资产端部分市场价值等于负债端养老金的估值变动。（2）投资部分利用风险因子投资获得高夏普的收益实现养老金实际购买力提升。

ATP支出的核心保障—对冲组合（HedgingPortfolio）保证资产端市场价值匹配负债端估值变动ATP的主要养老金支出通过对冲组合实现，其养老金负担是利率敏感的。对冲组合通过Swap和国债组合是保证其资产端市场价值匹配负债端估值变动，即利率上升（下降），养老金估值价值下降（上升），对冲组合的税后市值会实现等额下降（上升）。同时由于衍生品的保证金交易特性，可以将剩余资金借给投资部分提升资金利用效率和收益。

ATP收益的核心来源——风险因子投资（RiskFactorAllocation）

ATP关注的是风险而不是名义资本，因为ATP认同只要RiskPremia存在，承担风险就可以获得回报，故ATP的投资组合是在既定的风险预算下，尽量提升投资的夏普比率。ATP组合的三个步骤：

（1）选择风险因子：多资产RiskPremia穿透到有限个风险因子。ATP认为虽然不同的资产具有不同的RiskPremia，但是本质上可以穿透成有限个风险因子。ATP认为资产波动核心来自于股票、利率因子，且通胀和非流动性市场亦会提供一定的RiskPremia，从而有通胀和其他因子。

（2）组合风险因子：各个因子对总组合的风险贡献一致。ATP的选择是风险平价，即配置的是风险（allocateonrisk），而不是资产的名义本金（notoncapital），因为其认为实现风险平价配置后提升收益只需要针对风险加杠杆，整体更为可控。参考组合比例为35%股票、35%利率、15%通胀、15%其他因子。

（3）从风险因子组合到实际组合：整体组合法。ATP需要确保整体组合多资产的4个风险因子穿透后的权重等于因子参考组合。实际情况下，ATP会将整体投资组合分为多个子组合进行操作。

ATP构建大类资产配置的步骤：（1）认定风险因子；（2）通过风险平价的方式配置因子风险比例构成参考组合；（3）核算各类资产中隐含的风险因子比例，用金融资产替换参考组合中的风险因子；（4）按照对宏观环境判断调整风险因子的偏离；（5）动态调整组合的风险预算，一旦预期亏损超过固定水平，风险预算清零，反之投资组合增长则上调风险预算。

一句话总结，ATP认为承担风险获得收益，风险平价指引风险因子参考组合，在保证整体组合穿透风险因子比例不变下扩充成金融资产组合。