行业近况

8月15日，统计局公布最新数据：2023年7月全国原煤产量3.78亿吨，同比+0.1%。同期，进口煤炭3926万吨，同比+67%。

评论

产量增速继续回落，进口维持高位。1-7月原煤产量26.7亿吨，同比+3.6%，增速较上期（1-6月）回落0.78ppt。7月原煤产量3.78亿吨，同比+0.1%，日均产量较6月的1300万吨下滑至1218万吨；进口量维持高位，1-7月煤炭进口2.61亿吨，同比+89%，7月进口3926万吨，同比/环比+67%/-1.5%。

水电跌幅收窄，火电增幅回落。1-7月发电量同比+3.8%至50130亿千瓦时，其中火力发电同比+7.5%至35474亿千瓦时，增速较上期（1-6月）回落0.04pt；7月发电量同比+3.6%至8462亿千瓦时，增速环比增加0.78ppt。在水电跌幅环比收窄下，7月火电同比+7.2%至5997亿千瓦时，增速环比回落7.04ppt。7月水电/核电/风电/太阳能发电同比分别-17.5%/+2.9%/+25%/+6.4%。

基本面趋弱，短期煤价存一定回调压力。8月以来（截至8-14）秦皇岛5500大卡动力煤均价约843元/吨，较7月均价跌2.0%，主要是受强降雨天气和非电用煤偏弱的影响（例如7月水泥产量同比/环比-5.7%/-4.8%），7月中下旬以来日耗煤量未进一步上行。展望后市，我们认为短期内动力煤价格可能存在一定幅度回调压力：1）需求方面，CCTD统计8月以来（截至8-11）二十五省平均日耗煤量同比降幅约5%，环比7月基本持平。

往前看，考虑到旺季进入下半段，非电用煤恢复仍需时间，我们预计煤炭日耗或逐渐进入下行轨道；2）供给方面，国内产量增幅持续收窄反映供给弹性有限。进口短期或维持相对高位，但我们认为在天然气供给不确定性仍存下，随着供暖季逐渐来临，海外能源供需仍有边际趋紧的可能，进而刺激煤价并影响我国煤炭进口节奏。

焦煤价格进一步上行的空间有限。7月生铁/粗钢产量7760/9080万吨，同比+10.2%/+11.5%，环比+0.8%/-0.3%。8月以来（截至8-11）柳林4号焦煤均价约2030元/吨，较7月均价涨8.6%。往前看，考虑到铁水产量维持韧性叠加焦煤库存继续低位运行，我们认为焦煤价格存在支撑。但整体来看下游需求恢复预期相对偏弱，焦煤价格进一步上行的空间可能相对有限。

估值与建议

个股方面我们维持盈利和评级不变。

风险

需求恢复不及预期；供给超预期增加。