2023H2市场环境的重大变化。（一）国内经济：1、现状：宏观而言，尚处于“主动去库”的衰退末期，微观而言企业实际回报率仍处于筑底阶段，经济整体拐点已现，但复苏动力依然较弱；2、展望：基于复苏路径推演及周期测算，最快2023Q3有望进入到“被动去库”的加速复苏阶段，期间需观察薪资、就业、M1、工业用电等六项指标进行确认。（二）美国经济与通胀：（1）现状：暂时的韧性，衰退迹象已经显现；（2）展望：美国经济、通胀及美债收益率将大概率于2023Q3"见顶回落”；回望当下，7月或是美联储货币政策实质性转向的起点。

宏观与市场流动性框架及2023H2定量预判。预计2023E市场流动性将大概率趋于改善，但整体犹弱。1、资金总量边际收紧（M2%-社融%）；2、灵活配置资金弱势回升（M1%-短融%），静待居民超额储蓄释放及企业用电量回升；3、增量资金趋于流向"金融部门”（M1%-PP1%）。乐观假设下，2023E市场资金净流入约-1167亿元，同比去年-4.7万亿有明显改善，但仍远低于FY2021的1.8万亿水平，“水牛”难现。

A股研判：乐观不冒进，牛市尚在酝酿。1、流动性底（估值底）+经济底（盈利底）=市场底已现，人民币汇率贬值压力缓解，市场具备上涨动力；然而，无论基本面还是流动性恢复均总体偏弱，较难突破上方压力，故以“区间宽幅震荡”为主，不宜追高。2、静待国内经济进入“被动去库”阶段，市场方有望收获较大的上涨行情。

风格投资时钟框架及研判：成长或将向消费逐步切换。（一）风格切换节奏：当下成长主线依旧，左侧布局消费底仓；静待"被动去库”阶段到来，成长或出现分化，保留估值合理且盈利确定性较强的成长，同时，加仓消费。（类似2019-2020年）（二）行业配置：1、成长买什么？（1）AI（首选传媒）、（2）汽车（首选智能汽车/无人驾驶）、（3）机械自动化（机器人、工业母机等）（4）医药生物（首选CXO、创新药等）及（5）电力设备（大储、充电桩、光伏（HJT））。2、消费买什么？首选，汽车、医药生物（含医美）、消费电子；标配，白酒、免税、轻工等；低配，家电。

大类资产研判：重视趋势。（1）看多黄金，逢低配置；（2）看空原油，静待美国经济衰退趋势确立；（3）看多有色，静待美联储货币政策二次转向（降息）；（4）静待国内经济进入“被动去库”，美利率债>中国信用债>中国利率债。

风险：（1）国内经济复苏不及预期，尚未跨越进入“被动去库”的加速复苏阶段；（2）美国经济强于预期，“软着陆”甚至再次复苏。