市场回顾：指数明显回调，成交再度回落。本周国内陆续公布经济金融数据，CPI同比转负、出口同比降幅扩大、周五盘后公布的社融信贷低于预期，稳增长政策加码必要性上升，投资者对个别金融及地产企业的担忧也有所抬升；海外方面，美国7月通胀基本符合市场预期，穆迪宣布下调部分美国银行信用评级引发避险情绪，此外中美关系新进展引发市场关注，内外部综合影响下本周A股震荡回调，上证指数收跌3.0%。成交方面，本周A股市场日均成交额回落至7700多亿元，其中周四再度跌破7000亿元。北向资金本周转为净流出255.8亿元，周五净流出123.4亿元创年内新高。风格方面，偏蓝筹大盘的沪深300下跌3.4%，偏成长风格的创业板指和科创50分别下跌3.4%和3.8%。行业普跌，TMT领域表现不佳，通信跌幅最大；前期涨幅较大的建材、房地产、综合金融板块也表现不佳；石油石化和煤炭相对抗跌。
市场展望：短期回调并非意味着反弹结束，投资者信心仍待提振，后市机会大于风险。本周事件性因素较多，国内方面增长仍面临阶段挑战，7月通胀数据偏弱，金融数据明显低于市场预期，投资者对部分房企和金融机构流动性风险担忧有所抬升；全球风险资产近期同样表现不佳，伴随国际评级机构近期不断下调美国外币债务及部分银行信用评级、美国增发国债，纳斯达克及标普500连续两周下跌，全球主要股市跌多涨少；中美关系新进展也引发市场关注。在此背景下上证指数创年内最大单周跌幅。相较事件性因素对短期风险偏好的冲击，我们认为当前指数偏弱、投资者信心不足的核心原因依然在于对增长预期较为谨慎，我们在去年3月底发布的《如何判断市场底部？》方法论研究中认为，历史经验显示基本面信号往往是市场趋势性企稳的关键，7月底的中央政治局会议指出“当前经济运行面临新的困难挑战”，“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，当前经济面临挑战需要更有力度、更有针对性的政策支持，后续仍需关注相关政策的应对和落实情况。A股市场经历本周回调后，1）沪深300估值再度回调至前期低位附近，处于历史低位，对应股权风险溢价重新接近历史均值上方0.9倍标准差的水平；2）单日市场日成交额已经重新跌破7000亿元，本周后3日交易额对应自由流通市值换手率低于2%，处于历史偏底部区间；3）年初以来较为强势的TMT板块近期补跌的特征较为明显，强势股补跌也是A股市场常见的偏底部特征。我们认为当前位置已经计入较多偏谨慎预期，后市来看虽不排除情绪影响下市场短期仍有波动风险，但下行空间十分有限，只要政策应对得当，当前位置机会大于风险，近期调整并不意味着反弹结束，我们维持对A股下半年中性偏积极的判断不变。近期关注以下进展：1）7月物价、金融及进出口数据。物价数据主要受高基数拖累，7月CPI同比转负至-0.3%，但环比在负增5个月后转正至0.2%；PPI同比从-5.4%回升至-4.4%。受高基数、外需环比走弱、出口价格降幅扩大等因素影响，7月以美元计价出口同比-14.5%，较6月降幅有所扩大；进口同比跌幅由6月-6.8%扩大至-12.4%。7月新增社融5282亿元，新增信贷3459亿元，即使考虑了6月超预期金融数据的对7月融资需求的前置，7月的金融数字仍然偏低。分项来看，居民及企业中长期贷款均同比明显少增，其中企业贷款的同比少增是过去12个月以来第一次。2）沪深两市交易所研究调整交易制度1。8月10日，沪深交易所发布消息称，将加快推出“交易端”一系列措施激发市场活力，主要包括：研究将沪市主板股票、深市上市股票以及两市基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增；研究ETF引入盘后固定价格交易机制。此外，上交所修订发布《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第1号——指数基金开发》，将非宽基股票指数产品开发所需的指数发布时间由6个月缩短为3个月2。3）文旅部恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游业务3。8月10日，文旅部官网发布通知，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务，此次公布的第三批国家名单中包括日本、韩国以及欧美多国。4）A股中报业绩进展。截至8月11日，A股预告+实际中报披露率约40%，已披露公司1H23中报业绩同比增长-8.5%（可比样本1Q23同比下滑6.3%），其中公用事业、房地产、交通运输同比增速较高。5）海外方面，7月美国CPI同比增长3.2%，基本符合市场预期，核心CPI同比增长4.7%，虽然仍在高位但已逐步放缓，美联储9月加息必要性下降；本周国际评级机构穆迪下调多家美国中小银行的信用评级并对一些大型银行发出展望警告。此外，中美关系新进展也引发市场关注4。
行业配置：阶段性关注价值风格，中报期间关注业绩可能超预期低预期个股。建议关注三条主线：1）受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业，例如房地产，以及家电、家居等地产后周期相关行业。2）需求好转或库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航
