事项：

乘联会发布数据，7月狭义乘用车产量210.1万辆，同比-3%、环比-4%；批发206.5万辆，同比-3%、环比-8%；零售177.5万辆，同比-2%、环比-6%。

评论：

7月零售、批发皆超预期。7月乘用车批发206.5万辆，同比-3%、环比-8%，估计上险约170万辆、同比-1%、环比-11%，表现都高于我们此前预期。

零售：7月零售表现尤为突出，我们认为与1）7月预期较低，而景气综合状态较好，需求表现好于预期，以及2）上半年两类“持币观望”有关。其中“持币观望”其一，是春节后的降价促销带来了一定的决策递延；其二，是新能源、新势力车型呈现消费电子特征，新品发布、网络效应强于传统燃油车，4月下旬上海车展亮相、发布新车带来了前期观望，5-6月新车上市，6-8月逐步爬坡，随着新能源销量占比越来越高，这个节奏也影响了季节性特征。

电车：本月批发73.7万辆、同比+31%、环比-3%，渗透率35.7%、同比+9.4PP、环比+1.7PP，其中蔚来、小鹏销量在新车带动下推动销量回升。

库存：本月出口31万辆，对应渠道补库6万辆，历史季节性为去库15-20万辆，显示7月部分车企在逆季节性加库存。测算得当前渠道总库存约260万辆，燃油车140万辆，其中燃油车模拟库存系数仍处于历史同期峰值水平。

价格：7月折扣季节性回收，7/25为4.0%，环比-0.1PP（7/10），较于6月下旬-0.3PP（6/25）。由于6月为上半年最后一月，终端往往有冲量完成上半年任务的诉求，7-8月淡季往往季节性回落。

下半年销量展望乐观，投资核心矛盾在于价格。

销量乐观：基于低基数、经济、上半年销售状态，我们对全年销量并不担心，结合7月数据，我们将全年上险增速从4.2%上修至5.1%，批发增速从3.7%上修至5.8%。新能源乘用车批发预计859万辆/+33%，下半年渗透率上行主要依靠5月以来陆续上市的电车新车型，其与油车的竞争力比较关系将较去年增强，1款月销1万的车型即可带来0.5-1.0PP的新能源渗透率提升。

而价格更加重要：汽车景气下行阶段特征的核心是零售增速二阶导变化带来的库存周期，最终对价格数据、进而企业盈利性产生负面影响。目前行业库存压力仍在历史峰值水平（应看库销比而非库存绝对值），即整体价格压力源未解除，加之核心车企有降价空间，下半年我们对景气的跟踪重心应放在价格端。

往年9月开始下半年促销，过去两年逐步提前，今年在8月初开始有电车进行官降抢跑，因此近期应开始关注价格变化。由于下半年本身也有季节性的促销，那么降价究竟是正常的促销，还是投资者心中的“价格战”，基本面到投资研判之间仍有一层作用机制，因此也需要关注价格之外新闻事件、量价推导逻辑变化的影响。

投资建议：

1）整车：我们认为，顺周期催化（β）和近期新车型（α）催化基本反应在股价表现中，下半年建议继续紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会，9月吉利、长安、长城预计推出年内第二波重点车型，新势力则主要在Q4。推荐长安汽车、吉利汽车，建议关注长城汽车、理想、小鹏、蔚来。

2）零部件：近期投资情绪相对较弱，随板块逐步进入景气下行中后段，建议选择龙头公司进行布局，无论是下半年潜在反弹机会，还是下一轮景气上行时EPS和估值的联合收益兑现，或都是较好选择，推荐拓普（综合集团+轻量化底盘）、新泉（内饰龙头）、继峰（自主座椅潜在龙头）、爱柯迪（铝压铸龙头）、美利信（一体化压铸龙头）；在β行情不明显时，业绩稳定性和安全边际相对更重要，推荐敏实、爱柯迪、银轮、新坐标。

风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。