本报告导读：2022年11月21日成文，由工信部、国家发改委和国务院国资委联合发文的《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》（后文简称《通知》）明确提到“实施工业企业技术改造升级导向计划，引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资”。该文件引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资，除该文件外中央地方出台多政策、使用多财政金融工具助力设备更新。本文梳理本轮诸多政策，从财政金融视角分析其对于制造业的影响。

国家和地方政府从2022年以来出台了一系列财政金融和产业政策，旨在降低制造业和设备更新的融资成本，增加项目投资，提高制造业的创新能力和水平，并培育出一批战略性新兴产业。具体措施包括：1）发放低息贷款或提供担保；2）对符合条件的制造业和设备更新的贷款利息给予补贴；3）发行专项债券，筹集资金；4）降低或免除制造业和设备更新相关的税费；5）利用财政货币配合新机制，发挥央行再贷款、再贴现等工具的作用，支持国家重大战略项目和重点领域的投资等。

央行创设了科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款，分别投放了2000亿元和809亿元。再贷款（贴息）资金可以撬动更多的制造业贷款投放，还可以撬动民间投资和企业自有资金等其他社会资金参与制造业投资。再贷款（贴息）资金支持了制造业的高技术、新能源、节能环保、碳减排等领域的发展，助力制造业结构转型升级、推动科技自立自强、实现高质量发展。

央行通过抵押补充贷款（PSL）为政策性银行提供资金支持。从2022年9月开始，PSL净新增加了1082亿元，期末余额达到26481亿元。在随后的10月和11月，PSL继续大幅增长，分别增加了1543亿元和3675亿元。准财政工具的使用对于维稳中国2022年的基础设施投资增速起到了重要作用。2022年各月，我国的基础设施投资累计增速同比均在8%以上，22Q4基础设施投资的增速更是在11%以上。

静待补库。上一轮库存周期的低点在2019年11月，今年3月库存周期进入“被动去库存”阶段，这轮去库周期根据历史规律最迟于2023年Q4结束。中游制造业从22年上半年开始转入被动去库存阶段，其中电气机械、通信电子等出口性较强的行业库存同比增速于22年初开始高位回落，去库已持续一年左右，为本轮去库的主导。

制造业细分行业：结合政策助力与行业库存阶段划分，制造业细分行业中建议关注财政、准财政工具相关和已经进入主动补库存阶段的行业与被动去库存接近尾声的相关行业：通用设备、专用设备、电子、电力设备、通信。

风险提示：1）财政工具落地影响不及预期，2）历史复盘不代表未来，3）海外经济超预期下滑等外生冲击干扰。