核心观点：

2023年8月4日，发改委等四部门联合召开新闻发布会，以“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”为主题，主要框架包括三部分，一是介绍年初以来多项政策实施情况及效果。二是对部分阶段性政策的延续实施工作进行通报。三是进一步稳定市场信心，提出持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变化及时分批出台实施。

第一，政策基调偏积极，“组合拳”进一步遏制经济负反馈。对于经济的研判，既肯定年初以来的一系列政策对经济的支撑作用，又重申经济当前面临的内外部挑战。政策基调整体偏积极，部分阶段性政策延续，同时持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策。在“加强经济形势分析研判”“提高宏观政策及时性、前瞻性”、“加强宏观政策取向一致性评估”等组合拳之下，我们认为未来经济负反馈概率进一步降低。但整体上政策也不会“下猛药”，而力求在稳住短期经济的同时，扎实推动经济高质量发展。

第二，降准降息概率进一步提升。此次发布会对货币政策的布局更加明确积极，强调“加强逆周期调节和政策储备”，回答了降准、降息问题及结构性货币政策的具体安排。对于降准，发布会提出“综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕”。近期若实施降准，不仅有利于切实缓解银行负债端压力，进一步提升服务实体经济能力，而且和其他宏观政策叠加，更具有明确的稳定市场信心、稳定经济信心的意义。对于降息，一是持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，维护市场竞争秩序，支持银行合理管控负债成本。二是继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。我们认为降低政策利率仍是推动实体经济融资利率下降的前置条件。从2022年8月和2023年6月政策利率下调规律看，在政策利率调降之前，货币市场利率一般已经向下偏离政策利率一段时期。2023年7月下旬以来，资金面持续宽松，DR007（MA7）持续低于7天逆回购利率运行。

第三，积极的财政政策侧重强调减税降费。7月31日，国务院常务会议对涉及小微企业和个体工商户的10项税费优惠政策进行部署安排，一是将4项阶段性政策，在优化完善并加大支持力度的基础上，统一延续实施至2027年底。二是将其他6项阶段性政策，延续执行至2027年底。通过扎扎实实把该减的税费减到位，让政策红利更好惠及经营主体，进一步稳定预期、提振信心。此外，发布会提出近期公布税费优惠政策后续安排，将“聚焦科技创新、重点产业链、建立现代产业体系、促增收扩消费等方面，积极谋划针对性强、务实管用的税费优惠政策”。除减税降费外，中央政治局会议强调“加快地方政府专项债券发行和使用”。据21世纪经济报道，近期监管部门通知地方，要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。

风险提示：稳增长政策在实施过程中超预期；外部环境剧烈变化。