本报告导读：

恒达新材（301469.SZ）是国内中高端医疗及食品包装原纸龙头供应商，2021年公司医疗包装原纸和非容器类食品包装原纸市场份额分别为16.84%和12.71%，位居行业前列，并成功切入国内外知名医疗耗材器械公司与大型快餐连锁企业的供应链体系。2022年公司实现营收/归母净利润9.53/0.97亿元。截至7月31日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为28.11（剔除极端值）/17.47/12.99倍。

摘要：

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内中高端医疗及食品包装原纸龙头供应商，深耕医疗及食品包装原纸领域，市场份额位居行业前列，成功切入国内外知名医疗耗材器械公司与大型快餐连锁企业的供应链体系。在我国特种纸行业逆势增长，下游应用升级奠定市场扩容的趋势下，募投特种纸产能释放在即，公司业绩将稳步增长。（2）公司本次公开发行股票数量为2237万股，发行后总股本为8948万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.06亿元，本次募投项目的实施有助于公司特种纸产能和业务规模的进一步扩大，能够有效解决目前存在的产能饱和问题。

主营业务分析：公司专业从事特种纸原纸的研发、生产和销售，产品包括医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸。公司业绩规模维持稳步增长态势，医疗及食品包装原纸对公司业绩增长贡献较大，2020-2022年公司营收和归母净利润复合增长率分别为19.10%和4.18%。原材料木浆市场价格维持高位，以致公司主营业务毛利率承压下滑，但公司经营策略不断优化，带动公司期间费用率持续改善。

行业发展及竞争格局：国内特种纸行业逆势增长，2020年我国特种纸产量达718万吨。终端应用持续扩大将带动特种原纸需求稳步提高，根据前瞻产业研究院，我国2021年医疗包装原纸产量为23.50万吨、食品包装特种纸市场规模达267万吨，市场持续扩容。从竞争格局来看，当前我国高端医疗包装原纸进口替代亟待实现，食品及工业包装原纸整体产能较为分散。

可比公司估值情况：公司所在行业“C22造纸和纸制品业”近一个月（截至2023年7月31日）静态市盈率为21.50倍。根据招股意向书披露，选择仙鹤股份（603733.SH）、凯恩股份（002012.SZ）、民丰特纸（600235.SH）、恒丰纸业（600356.SH）、五洲特纸（605007.SH）、华旺科技（605377.SH）、齐峰新材（002521.SZ）作为可比公司。截至2023年7月31日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为28.11倍（剔除极端值民丰特纸、齐峰新材），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为17.47倍和12.99倍。

风险提示：1）原材料价格波动风险；2）木浆备货策略引致的存货规模较大的风险。