工业增加值筑底回升支撑企业利润降幅收窄，价格偏弱与周转流通速度偏慢依然制约利润修复。1-6月工业企业利润累计同比下滑16.8%，较前值降幅收窄2个百分点，比去年同期低17.8个百分点。6月当月利润同比下降13.2%，降幅较前值收窄5.6个百分点。1-6月工业企业营收累计同比下滑0.1%，较前值扩大0.5个百分点。结合开工率等高频数据来看，6月工业生产呈现一定筑底企稳特征，与工业增加值的边际回升表现较为一致，支撑了利润边际改善，但6月PMI、产能利用率等指标表明企业生产还处在弱修复区间。从量、价两方面来看，量的拖累已经有所减弱，价格对于利润的制约依然在延续。6月工业增加值同比较前值提升0.9个百分点至4.4%，累计同比较前值提升0.2个百分点至3.8%，但PPI同比降幅扩大0.8个百分点至5.4%。企业周转流通速度边际改善，但整体依然偏慢，对于企业利润的好转依然形成制约。从产成品周转天数来看，1-6月产成品存货累计周转天数为20.3天，较前值下降0.4天，但仍处于2020年下半年以来的较高位置；从应收账款回收期来看，回收天数为63.2天，较前值减少0.4天，当仍位于近5年来的较高位置。企业每百元营收中的成本与前值基本持平为85.2%，从近三年来的情况看，生产成本依然偏高。

装备制造业利润延续较快增长，消费品制造业利润边际改善，上游原料行业利润持续低迷。1-6月装备制造业利润同比增长3.1%，较一季度大幅回升20.8%个百分点，装备制造业利润占规上工业的比重为34.3%，较上年同期提高6.7个百分点。其中，受光伏设备、锂离子电池、新能源汽车等新能源产品带动，电气机械、汽车、铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长29.1%、10.1%、35.3%。受去年高基数影响以及大宗商品价格的下行压力等因素影响，上游原材料行业利润降幅依然较大，其中石油、煤炭开采利润同比分别下降12.2%和23.3%，黑色金属冶炼和压延加工业下降97.6%，有色金属冶炼及压延加工行业利润下降44%。

6月消费品制造业利润有所改善，有10个行业当月利润同比增长，其中皮革制鞋行业利润同比增长1.07倍，化纤行业利润增长21.2%，但是家具等房地产相关的消费品制造利润下滑幅度依然较大。从高技术制造业来看，计算机、通讯和其他电子设备利润累计下滑25.2%，降幅较前值显著收窄，但利润收缩幅度依然较大，由于该行业的外需依存度较高，后续利润改善或会受到出口下行的扰动；医药制造利润累计下滑17.1%，较前值收窄4.8%个百分点，后续随着内需的改善以及低基数的支撑，有望延续收窄态势；仪器仪表设备制造利润增长10.8%，在新能源汽车等行业的拉动下或保持较快利润增长。从制造业整体看，1-6月利润下滑幅度延续收窄，但依然处在20%的高位，1-5月亏损私营工业企业亏损同比依然高达30.8%，制造业利润修复仍需时间。

中游与公用事业行业利润占比延续回升，上、下游占比有所回落。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，中游利润占比延续回升。因受装备制造类行业利润保持较快增长影响，中游制造利润占比由前值45%进一步上升至47.1%。随着夏季用电、用水高峰来临，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长延续，利润占比由前值9.3%的较高位置进一步上升至9.4%。因上游采矿及原料行业受PPI回落影响，利润大多延续显著收缩，利润占比由前值24.7%回落至22.9%。

因受终端商品消费疲弱、房地产持续低迷等因素影响，下游利润占比由前值21.0%回落至20.5%，整体来看仍处于近五年来的低位，终端消费需求不足的问题依然突出。

国企工业企业利润降幅扩大、私营企业收窄，私营工业企业资产负债率持续高位运行。

从不同企业类型看，1-6月国有工业企业利润累计同比下降21%，降幅较前值显著扩大3.3个百分点，私营工业企业利润累计同比下降13.5%，较前值大幅收窄7.8个百分点，不同所有制企业利润增速变化或受去年同期的基数变化影响，去年上半年国有企业利润同比增速达10.2%，6月当月利润延续扩张，而同期私营工业企业利润出现加速下行。从资产负债率来看，国有控股工业企业资产负债率为57.6%，小幅上行0.2个百分点，依然保持稳定；私营工业企业资产负债率与前值持平为60.3%，处于2015年以来的较高位置。如我们此前所分析，当前私营工业企业的资产负债率正处于被动扩张区间，资产负债表收缩压力依然较大。

工业企业利润改善仍受价格、周转、成本的制约，政治局会议部署有望加速利润改善。

上半年工业企业利润整体呈现显著收缩，企业周转流通速度较慢，成本显著上行，虽然6月当月工业生产呈现触底企稳，但需求不足之下生产端的好转基础不牢。7月24日政治局会议正视了当前经济修复“波浪曲折”的现实，在提收入促消费、稳定房地产投资、培育与推动产业升级方面做出了新的部署，并且要求通过减税降费、加快专项债发行使用等财政工具以及偏宽松的货币工具进一步稳定经济，我们认为下半年工业企业利润有望加速改善。