7月国内进入被动去库的信号愈发明显，粗钢产量明显增加，中游装备制造业利润增速持续改善。大类资产轮动与市场风格变化本就在酝酿，政治局会议的积极表态加速了这一转变。预计地产融资到投资的堵点将被打通，地产需求亦有望在随着政策推进而持续改善，加上专项债推进加速必然伴随着基建等项目落地的加速，进而下半年固定资产投资增速将有所回升。海外方面，2022年拜登政府推出的芯片法案和通胀削减法案令美国制造业投资从2022年Q4开始直线上行，预计Q3起制造业资本开支周期将与库存周期共振并提振全球贸易。我们认为，下半年内外投资增速共进、美欧央行政策接近转向之下，人民币汇率有望进一步升值，大宗商品、AH股均值得关注。
7月除地产外的经济结构性亮点增多。1）上游行业增速下探，中下游利润增速好转。6月规上工业企业营业收入累计同比-0.4%，前值0.1%；规上工业企业利润累计同比-16.8%，降幅连续4个月收窄，前值-18.8%。39个细分行业中23个行业的营业利润累计同比回升，其中改善幅度较大的主要是中下游行业，计算机通信和电子设备、化学纤维制造、皮毛羽和制鞋、有色金属冶炼加工、造纸及纸制品、橡胶和塑料制品等，上游行业增速继续下探。6月产成品存货同比下行至2.2%，前值3.2%。预计Q3工业企业将从主动去库存转向被动去库存，利润增速爬坡有望提速。2）7月地产销售低迷，生产平稳，场景型消费走强。生产端，7月前2旬粗钢产量同比增长9.1%，或与基建和制造业发力有关，但7月下旬部分重化工品开工率高位小幅回落。整体看，7月生产维持平稳运行。需求端，7月（截至29日）30大中城市商品房成交面积同比下降28.%，7月（截至23日）乘用车零售同比上升2%，7月（截至26日）票房收入72.5亿元、创历史新高。此外，7月旅行、客运、货运数据均有不同程度改善。
政治局会议后地产融资到投资的堵点将被打通、需求有望改善，专项债推进加速意味着基建投资加快，下半年固定资产投资增速将有所回升。1）政治局会议部署加大逆周期调控和防风险力度，活跃资本市场。中共中央政治局7月24日召开会议，经济形势方面，会议指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”；宏观政策方面，会议部署“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，要求“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，该说法相对4月更为积极；货币和财政政策方面，会议指出“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”，预计接下来仍需择机考虑降准降息；内需政策方面，会议强调“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，相关配套政策已经出台；产业政策方面，会议指出“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展”，表述符合预期，且优先级置于宏观和内外需政策之后；防风险方面，重点在房地产和地方债务，会议指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，表明地产需求侧政策或有更大调整空间，会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”；汇率和资本市场方面，提法相对少见，会议指出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心”，措辞积极、值得关注。2）地产需求有望改善，专项债推进加速也将推动固投增速回升。7月27日住建部召开的企业座谈会上提出，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。预计地产融资到投资的堵点将被打通，地产需求亦有望在随着政策推进而持续改善，加上专项债推进加速必然伴随着基建等项目落地的加速，进而下半年固定资产投资增速将有所回升。3）资金面维持宽松。7月24日到28日当周央行开展3410亿元7天期逆回购操作和600亿元国库现金定存操作，因有1120亿元逆回购到期，实现净投放2890亿元。跨月资金面未出现异动，政治局会议为货币政策宽松定调，资金面宽松存在支撑。
风险偏好改善、内外投资增速共进与美欧央行接近转向之下，人民币汇率有望进一步升值，大宗商品、AH股均值得关注。1）美国制造业本土化加速支撑Q2经济。2023年Q2美国实际GDP环比折年率初值2.4%，其中非住宅固定资产投资录得7.7%（前值0.6%），拉动1个百分点；个人消费支出增速放缓至1.6%（前值4.2%），拉动1.1个百分点。2022年拜登政府推出的芯片法案和通胀削减法案令美国制造业投资从2022年Q4开始直线上行。预计Q3起制造业资本开支周期将与库存周期共振并提振全球贸易。我们认为，下半年内外投资增速共进、美欧央行政策接近转向之下，人民币汇率有望进一步升值，大宗商品、AH股均值得关
