投资要点：

事件：中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

一、政治局会议主要关注点有四个方面：

（1）经济运行主要是国内需求不足，长期向好基本面没有改变。（2）加强逆周期调节和政策储备，活跃资本市场。（3）积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。（4）适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。

二、政治局定调整体稳健，地产与资本市场政策值得关注：

（1）本次政治局会议在财政、消费政策方面，要求“加快地方政府专项债券发行和使用”，同时要求“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。”对于前期市场关切的“特别国债”、“消费券”等刺激性宏观政策并未提及，整体的定调较为稳健。

（2）政治局会议删去了此前的“房住不炒”定调。地产当前核心矛盾在需求侧，资产价格下行周期炒房需求本身偏弱，此时再提“房住不炒”不合时宜，但并不代表政策转向全面放开。具体政策层面，本次表述重点提到“因城施策”，“支持刚性与改善”，与此前的方向也一致，即有条件的放松；可能包括一二线城市的部分区域、部分人群试点放开。

（3）本次政治局会议要求“活跃资本市场，提振投资者信心”，政策支持方向可能集中在“减缓IPO，降印花税，取消私募增值税”等方面。在经济增速面临一定压力的时期，通过活跃资本市场，提振投资者信心，并将“财富效应”传导至居民部门，有利于扩大内需战略的实施。

三、政治局会议后股债运行的逻辑基本一致，即政策预期先于基本面、资金面运动。对于后市我们认为股市谨慎乐观，债市短空长多，三点逻辑：

（1）政治局会议除地产、资本市场外的定调较为稳健，政策预期逻辑可能会伴随政策落地迎来二次修复。

（2）政策预期往往在短期内提振市场的风险偏好，而政策底到市场底的传导仍然需要基本面的配合。当前地产领域的核心矛盾是需求侧居民加杠杆的空间与意愿不强，因此政策落地到实际效果的传导可能仍有一定阻力。

（3）货币政策仍有宽松空间。三四季度有大量MLF集中到期，按以往货币政策操作惯例，央行通常以降准手M段L置F；换在经济运行压力偏大时期，宏观政策的逆周期调节也更有必要性，因此三季度降准的概率并不低。

风险提示：宏观政策的落地形式与节奏存在不确定性