本报告导读：

风险偏好改善与股票仓位回补将推动A股继续反弹。行情驱动力来自风险预期缓释，而非盈利预期上修，因此行情将表现为轮动与扩散。低估价值搭台，主题成长接力。

摘要：

风险预期缓释，股票市场反弹。6月28日发布中期策略以来我们在多篇报告中提示重视决策层关于房地产、互联网和地方政府债务的表态变化，研判“单边调整结束，市场底部出现，不妨乐观一些”。7月政治局会议我们认为最大的边际变化在于直面经济挑战与积极的政策态度，极大程度打消了市场关于“信息茧房”与政策发力的疑虑，意味着投资者对于主观风险预期的缓释、前期悲观情绪的修正与股票仓位的回补。前期市场的“低预期、低仓位”正在出现积极变化。我们认为，“吃饭行情”已经出现，风险偏好的改善与股票仓位的回补将进一步推动A股市场反弹。

低估价值搭台，主题成长接力。有别于市场的普遍共识，本轮股票行情的驱动力并非来自于对经济周期的超预期认识（政治局并不强调刺激），而是来自于风险评价的下降（扩内需、房地产、地方债务的积极表态）。与此同时，“活跃资本市场”的新提法，也是政治局首次提及资本市场在制度建设和改革之外的内容，直面当前两市成交低迷、两融冰点的短期问题，有望改善高风险偏好投资者入市与交投。风险预期缓释，对股票行情的影响我们认为会分为两个阶段：1）市场反弹的第一阶段，重点在交易阻力最小，低预期、低持仓、低股价的股票将率先受益，低估价值搭台，往往表现为指数脉冲式反弹。2）市场反弹的第二阶段，重点在成长空间和新逻辑催化。股票特征从指数行情转向结构行情，主题成长接力。

行业比较：顺周期找低位，成长股看催化。本轮市场的反弹与行业策略选择，重点在于理解风险预期的缓释，盈利增长或周期性因素预期的上修相对是有限的。因此，股票行情反弹的行业特点并不是单向单一的往上推，而有望表现为轮动和扩散，我们的看法顺周期找低位，成长股看催化：1）顺周期找低位：前期深度调整、机构配置低位，且悲观预期出清的方向对利好反应更敏感。推荐地产链（房地产/家居/建材/厨电）/非银/小白酒。

2）成长股看催化：待指数乐观预期表达之后，策略重点回归逻辑与增长预期可持续。数字经济顶层设计和AI应用审批若有望加速，计算机/传媒/通信将触底回升。此外，逢低布局国产替代需求提升的安全资产与高端制造（电子/机械/军工）；3）中期角度，随着增长中枢下移以及社会利率的下降，持续看好高红利股息价值的运营商/能源石化/电力与公用。

投资主题和个股推荐：数据要素/国产装备/智能汽车/新型电力系统。1、数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和数据资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国联通）/数据服务（太极股份/数字政通）；2、国产装备：自主化预期提升，周期性业绩改善的风电（明阳智能）/核电（江苏神通）/先进封装（长电科技）；3、智能汽车：赋能国际巨头，智能化技术溢价的整车（吉利汽车/长城汽车）/零部件（德赛西威/伯特利）；4、新型电力系统：政策预期提升下源网荷储建设提速（威胜信息/平高电气）。

风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。