我们预计3季度实际GDP同比快于2季度两年平均增速，而名义GDP同比慢于2季度两年平均增速，叠加7月政治局会议有所超预期，3季度宏观场景应为复苏，对应股债均有机会。上半年受益于分散化对冲组合的配置，在大类资产波动率下行、低相关性的背景下，量化配置模型在2023H1以更低的波动回撤风险，获取了相对二级债基更高的收益。展望后市权益资产维持低估值低波动状态的概率依然较大，磨底行情短期大概率延续，从配置结果来看则重点增加了黄金和短久期债券的权重。

经历了2季度经济环比增长放缓后，我们认为3季度经济环比增速大概率回升。主要的动力还是在于库存周期已经出现被动去库的征兆。从过往经验看，经济走势还是以经济自身规律来决定，逆周期调节只能改变斜率而不能改变趋势。随着被动去库的确立，我们认为下半年中国经济才会真正进入复苏通道，1季度经济表现超预期只是防疫政策优化红利形成的外生动力一次性脉冲的结果，上半年国内经济内生动力仍整体处于下滑通道。

下半年经济复苏力度取决于两方面：一是月度PPI同比能否回正，二是逆周期调节政策能够落实并起效。现在来看，年内PPI月度同比回正的可能性不高，但7月政治局会议内容有所超预期，若限购、限贷等政策能够在一线城市有所松动，叠加中美库存周期共振，那么4季度国内经济可能有超预期的可能性。而对于3季度而言，目前是库存周期从主动去库向被动去库的过渡期，与2季度GDP两年平均增速相比，3季度实际增速将回升而名义增速将继续回落。因此，我们认为当前的宏观场景可以定义为复苏，对应市场表现为股债均有机会。不过，从股债资产相对估值水平来看，目前股债收益比水平已经超过去年4月和2019年年初的读数，所以展望下半年，权益资产配置价值显著好于债券资产。

量化配置模型跟踪：二季度以来大类资产呈现典型的避险特征，避险资产、低beta风格相对更占据优势，各类资产的波动率呈现持续下行后底部震荡的状态。

2023年上半年，保守和稳健组合分别实现了2.7%和2.6%的正收益，同区间二级债基指数的收益为1.7%，多资产组合以更低的波动回撤风险获取了更高收益。最新一期配置中，组合内部进行了结构性调整，从配置结果来看则重点增加了黄金和短久期债券的权重，同时降低了权益资产的权重。

宏观数据驱动下的多资产交易策略：模型最新观察表明，一方面当前市场环境处于增长边际超预期但通胀持续低预期的状态，权益资产仍有做多机会，对于风格层面，宏微观指标存在一定的冲突，但流动性充裕背景下成长股的配置价值提升，建议短期以均衡偏成长的方式进行配置；另一方面，当前宏观基本面数据呈现边际企稳的特征，同时在低增长低估值的环境下，指数延续低波动的概率较大，因此建议不进行买入波动率组合用以节约成本。

风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。