本报告导读：

科净源（301372.SZ）是国内领先的水环境系统治理综合服务商，自主研发形成“速分生物处理技术”和“孢子转移技术”两大核心技术，将受益于国内水环境治理需求提升。2022年公司实现营收/归母净利润4.40/0.86亿元。截至7月21日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为29.37/20.29/15.10/倍（剔除异常值）。

摘要：

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的水环境系统治理综合服务商，掌握两大核心技术，脱氮除磷效果行业领先。生态文明建设需求日益提升，产业政策大力扶持，政府财政积极引导，我国水环境治理市场持续向好发展，公司作为业内技术实力领先的企业有望受益。（2）公司本次公开发行股票数量不超过1714.2858万股，发行后总股本不超过6857.1430万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金8.88亿元，募投项目有助于公司提升技术储备能力和产品孵化能力，强化公司竞争优势。

主营业务分析：公司主营业务为水环境系统治理综合服务，具体产品包括水处理产品、水环境综合治理方案和项目运营服务，2020~2022年公司营收和净利润复合增速分别为16.96%和10.38%，受益于水处理市场需求提升，公司业绩保持稳定增长趋势。

2020~2022公司毛利率基本维持在45%左右的较高水平，研发费用率小幅高于行业平均。

行业发展及竞争格局：国内水环境治理行业政策导向型明显，生态文明建设要求不断提高，国内环保产业和水环境治理行业需求向好。镇乡村污水处理需求旺盛，污水处理提标改造工程将成为城镇水环境治理领域中新增投资规模增速最快的组成部分。水治理行业技术壁垒高，伴随行业加速整合，市场集中度将逐步提高，公司核心技术指标处于行业领先位置。

可比公司估值情况：公司所在行业“N77生态保护和环境治理业”近一个月（截至2023年7月21日）静态市盈率为19.14倍。根据招股意向书披露，选择金达莱（688057.SH）、德林海（688069.SH）、金科环境（688466.SH）、华骐环保（300929.SZ）、倍杰特（300774.SZ）作为可比公司。截至2023年7月21日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为29.37倍（剔除异常值倍杰特），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为20.29倍和15.10倍。

风险提示：1）产业政策与市场前景变化风险；2）应收账款回收及发生坏账的风险。