主持：

孙越

李雨琪

圆桌嘉宾：

中金公司研究部首席国内策略分析师、董事总经理李求索

广发证券策略研究首席分析师戴康

中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果

中国银河证券研究院策略分析师、团队负责人杨超

2023年上半年，A股市场波动较大，涨跌分化，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势。下半年A股行情将如何演绎?哪些领域的投资机会值得关注?近期，各大券商纷纷举行中期策略会，对下半年A股市场投资机会作出展望。

本期上证圆桌邀请了中金公司研究部首席国内策略分析师、董事总经理李求索，广发证券策略研究首席分析师戴康，中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果，中国银河证券研究院策略分析师、团队负责人杨超，围绕上述话题展开讨论。

对于A股市场，他们一致认为，下半年震荡上行概率较大，中期市场机会大于风险。从投资主线来看，“拥抱确定性”仍是主旋律，建议坚守科技和能源资源安全领域中有政策催化或业绩优势的品种。

A股中期市场机会大于风险

上海证券报：下半年A股市场会呈现趋势性行情吗?理由是什么?

李求索：2023年上半年中国经济增长修复领先全球主要经济体，但过程并非线性回升。当前影响市场的因素较多，内部因素包括经济增长预期边际调整及相应稳增长政策，外部因素主要为全球地缘局势、海外主要国家增长预期及货币政策调整等。其中，中国经济表现及政策应对较为关键。经历4月底以来的调整和震荡，估值、流动性等指标显示A股市场已呈现出部分偏底部特征。展望下半年，在海外经济软着陆、中国经济温和复苏的基准判断下，我们维持对2023年A股市场中性偏积极看法，指数相比当前位置仍具备一定上行空间，中期市场机会大于风险，未来需要结合中国增长修复及政策预期，重视节奏和结构。

戴康：看好A股下半年呈现震荡向上的趋势性行情。从国内经济的角度看，当前经济企稳回升实现路径较为清晰。随着投资退坡，上市公司营收筑底，推动ROE和PPI回升。历史上PPI见底回升的前提是供给去化后，出现需求恢复，表现为上市公司的“营收-在建工程”剪刀差领先于PPI周期一个季度。前者在今年二季度逐步企稳，后者或在三季度企稳回升。

从A股盈利的角度看，今年A股一季报大概率是本轮“盈利底”，新一轮盈利回升周期即将开启。预计A股非金融板块全年盈利增速呈现逐级抬升趋势，其与A股整体盈利增速将达到10%左右。从流动性的角度看，在经济复苏动能偏弱的背景下，“稳信用”与“宽货币”政策有望发力。信用方面，地方专项债、政策性金融工具提供“稳信用”的底线;货币方面，“宽货币”下修复经济预期有助于提振人民币汇率。

从资金面的角度看，随着美债利率见顶，北向资金有望继续净买入。“深港通”开通以来，美债实际利率对于A股市场的影响力度明显增强，主要指数与10年期美债实际利率、北向资金持股占流通市值比例之间通常呈现正相关关系。我们判断“美债反转”是今年的主要反转之一，在美债实际利率下行过程中，北向资金将为A股市场持续提供增量资金。

陈果：下半年A股市场表现大概率强于市场预期，机会大于风险。当前市场的一个核心问题是信心有待增强。从短周期来看，过去一个阶段只是大众行为模式复常，往后才是真正的盈利复苏。从长周期来看，市场担心资产负债表衰退风险，但中国总体资产价格最近六七年没有明显上涨，当前出现全局性持续大幅下跌的概率有限。站在当前位置，我们认为，可以把握的是下半年真正开启的一轮盈利复苏。下半年工业企业的盈利增速，包括上市公司的盈利增速，都会好于上半年。因此，可以期待A股及港股市场后续一轮行情。

杨超：A股总体仍将震荡上行，或一波三折。出口方面，我国与“一带一路”沿线国家的贸易往来增多，电动载人汽车、锂电池、太阳能电池等新三样产品的出口保持较高增速;投资方面，下半年房地产政策有望逐步放松，薄弱领域设备更新改造继续推进，高新技术制造业投资高速增长;消费方面，节假日消费或将热情高涨，基础消费板块回升确定性较强。在上半年经济复苏不及预期的背景下，下半年稳增长政策有望加大力度。总体上，经济将沿着建设现代化产业体系、高质量发展、扩大内需等中长期政策目标发展，不过短期内面临着震荡与反复。

上海证券报：下半年A股投资风格应如何选择，是价值占优还是成长占优?

李求索：下半年成长与价值风格的分化有望收敛，在经济预期尚未明显企稳之前，成长风格略占优;后续伴随经济内生动能逐步恢复，价值风格有望重拾升势。

当前来看，一方面，以ChatGPT为代表的人工智能技术产业化应用开启，或意味着新一轮科技革命的开端，产业新趋势有望持续提升市场对科技成长领域的关注度;另一方面，今年上半年国内经济整体呈现非线性复苏的特征，在经历4至5月增长阶段性略缓后，近期部分高频数据开始出现企稳信号，例如制造业PMI企稳且略有回升、工业金属价格反弹等，工业企业补库存周期若在三四季度开启，有望对工业企业盈利与价值板块业绩企稳带来支撑，但