2023年上半年中央+地方合并赤字（广义口径）为3.44万亿元，去年同期高基数下、同比少增1.61万亿元。其中中央+地方（广义口径）收入同比录得7.1%，支出同比录得3.6%、低于上半年GDP名义同比的4.8%，上半年财政赤字的同比回落一方面来自收入回升带来的周期性效应、另一方面也体现财政扩张力度整体偏温和。而从财政政策的节奏来看，上半年广义财政赤字完成比例占全年预算约35%，快于2021年同期的11%，但不及2022年上半年52%的赤字扩张进度，或部分由于地方专项债发行进度偏慢：截至上半年，地方专项债发行约为全年额度的57%，不及2022年的95%，亦较2019年的78%偏低。

单月看，6月中央+地方合并赤字（广义口径）为1.36万亿元，同比少增7230亿元（5月同比少增约4897亿元），财政政策扩张较5月趋弱——6月一般公共预算录得赤字9561亿元（去年6月赤字为1.13万亿元），而政府性基金赤字从去年6月的9477亿元收窄至4030亿元。6月财政存款环比回落约1万亿元，同比少增6129亿元，由此财政存款同比增速从5月的0.6%回落至-10.4%。

具体看：

财政收入方面，基数变动下6月一般公共预算收入同比增速回落，但2年复合增速来看降幅趋缓；然而，政府性基金收入同比降幅加深、显示地产周期的影响加剧。6月一般公共预算收入同比增速从5月的32.7%回落至5.6%（剔除留抵退税影响后同比较5月的-4.7%回落至-10.2%），但2022-23两年复合降幅较5月的5.4%收窄至2.8%。另一方面，随政府性基金收入同比增速从5月的-7.5%回落至-19.5%，两年复合降幅亦从5月的13.5%走阔至28.1%。

22-23年复合增速看，6月税收收入增长边际回升但偏弱，非税收入增速有所上行。6月税收收入同比增速从5月的42%回落至13.6%（剔除留抵退税影响后同比从5月的-4.4%回落至-9%）；但两年复合增速较5月的-6.3%小幅回升至-5.4%，而6月非税收入同比降幅从7.8%走阔至14%，主要是基数变动影响，两年复合增速较5月的1.5%回升至7.1%。分税种看：

由于去年同期基数变动较大，我们计算6月增值税2年复合增速从5月的-3.4%小幅回落至-4.3%，企业所得税收入2年复合降幅亦从5月的9%走阔至11.3%，显示企业盈利或仍在筑底。此外，6月出口退税2年复合降幅较5月的8.3%小幅收窄至6.8%，但整体仍较弱、5-6月出口同比为负，对出口型工业企业盈利的支撑或有所退坡。

6月消费税同比增速有所回升，或因可选消费升温得到提振——消费税同比从5月的-6.2%回升至8.5%，部分受到618购物节的提振，对应6月社会消费品零售额2年复合增速同样较5月小幅回升、且品类中金银珠宝、化妆品、家电及汽车等可选消费的回升较强。此外，6月个人所得税同比从5月的3.1%小幅回升至4%，或因居民收入回升——2季度全国居民人均可支配收入名义同比增长6.5%，比一季度加快1.4个百分点。

6月土地出让收入同比降幅从5月的13%回落至20.9%，2年复合降幅亦从18.7%回落至32.4%，与居民购房需求偏弱相印证——6月地产销售面积及销售额两年复合增速分别录得-18%/-19.9%，较5月降幅走阔。土地增值税同比从5月18%的降幅回落至27.6%、2年复合增速降幅有所收窄但仍在2位数区间。

6月财政支出力度边际回落，但基建支出有所回升。剔除基数影响而言，6月一般公共支出2年复合增速从5月的3.6%回落至1.7%，而政府性基金支出增速从5月的0.7%回落至-14.3%。分类看，6月教育、科学技术支出的同比增速转负，2年复合增速也分别由4.5%/10.1%回落至2%/3.8%。而民生支出2年复合增速从5月的2.0%小幅回升至2.5%；基建相关支出2年复合增速亦从5月的-2.4%回正至0.3%，其中交通运输支出两年复合增速从5月的-7.5%回升至2.9%，农林水事务支出两年复合增速从5月的-1%回升至5.8%。

6月财政扩张力度边际趋弱，而随着下半年经济回升动能较弱、地产需求偏弱仍让地方财政收入面临一定压力，稳增长仍需财政进一步发力。往前看，我们认为稳增长窗口期可能临近，货币政策方面下半年可能还有温和降息空间，边际宽松货币政策将对稳经济带来一定积极作用，但为有效提振实体需求，可能仍需一揽子政策相配合，包括扩张财政、稳地产等，其中财政扩张的提振作用可能更为明显、而稳定房产价格预期能让稳增长政策更具“纲举目张”的效果。

风险提示：地产周期持续回落，稳增长政策力度不及预期。