本期关注：外部流动性拐点出现后，人民币资产如何反应？

6月美国非农就业和通胀数据超预期降温，市场加息预期缓和，提示外部流动性拐点或已出现。就业市场方面，薪资虽难掩韧性，但就业人数可见明显放缓。通胀方面，联储和市场最关注的“超级核心通胀”涨幅已显著放缓，剔除房屋项的核心服务业CPI环比降至0%，提示美国核心通胀压力有所缓解。即使部分官员发言仍然偏鹰，但数据现实下市场普遍认为美联储继续加息的动力不足，美加息周期或进入尾声，美元和美债已是“强弩之末”，阶段性的扰动不改整体大势，外部流动性的拐点可能已经出现。

海外流动性拐点出现，对人民币汇率及A股资金面形成有力支撑。

短期来看，美国CPI数据出台后，美元指数跌破100点大关，人民币显著回升，北向资金大幅流入推动A股普涨。中长期来看，美债的回落有望带动人民币走出贬值区间；海外流动性的边际改善有望使全球资本从美国市场流出，为A股带来增量资金，外部流动性的拐点或也对应了A股的拐点，可以期待国内稳增长政策出台后外资的大规模回流。同时，由于中美利差系A股成长风格的锚，美债利率有望震荡下行带动中美利差收窄，A股成长风格将迎来胜率的明显增加。

宏观流动性与资金价格：

宏观流动性（7/8-7/14）：央行公开市场累计净投放180亿元，宏观流动性进一步宽松，投放量310亿元，回笼量130亿元。

资金价格：（1）货币市场利率（7/10-7/14）：R007、DR007利率及SHIBOR短期利率上行、中长期利率小幅下降。（2）债券市场利率（7/10-7/14）：国债及信用债收益率均小幅回升，信用利差略微下降。

（3）外汇市场（7/10-7/14）：人民币汇率破7后，中美利差有所收缩，达到-118.56bp。（4）信贷市场利率：6月LPR下调10bp，降低融资成本。

信用货币派生：6月社融增量超预期，货币环境仍维持宽松。

微观流动性与A股市场资金面：

成交热度（7/10-7/14）：A股成交额小幅回落、指数换手率仅有上证50略微上升。

资金供需（7/10-7/16）：A股资金转为净流入。A股资金总计净流入20亿元，净流入额较前期增加336亿元，主要系北上资金净流入及股票型ETF净申购导致资金供给增加所致。

资金供给（7/10-7/14）：（1）新成立偏股型基金发行量回升，主动偏股型基金均小幅增仓。（2）北向资金转为周度净流入，主要流向食品饮料板块。（3）股票型ETF净申购规模显著扩大，基础化工及有色金属类ETF申购较多。（4）融资资金转为净流出，两融余额环比小幅下降，资金集中流向计算机行业。

资金需求（7/10-7/16）：（1）IPO资金需求大幅回升，定增资金需求大幅减弱。（2）重要股东净减持规模下降，限售解禁规模大幅回落。

风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。