西方经济面临疲态，国际金融波动增加。疫情后西方经济虽表现平稳，但整体仍未恢复至疫情前水平，受疫情期间积累储蓄消耗和高利率影响，西方经济增长面临压力上行。欧美经济体通胀先后缓和，货币政策面临转折；由于通胀和经济运行节奏差异，欧美经济体间货币政策不同步性增加，FED或领先ECD于年终前后率先降息，FED以利率政策治理通胀的历史特征是“快升速降”。新兴经济体疫情后恢复走势表现不一，美元强势地位面临尾声。

中国经济延续平稳中缓回升态势。从中国经济持续增长的机理上看，消费不足并非中国经济增长障碍，资本不足才是困扰中国经济发展的问题所在。中国经济转型“瓶颈”和关键阻点为楼市问题处理、债务风险化解和关键产业突破，改革开放初期“瓶颈”加大经济波动性不同，当前存在“瓶颈”延长了经济转型和底部时间。

基于产业成熟前期的市场结构变化，下半年中国物价将延续低迷；通胀回落中结构改善，工业经济整体效应将回升。宏调政策体系集中于降成本，货币政策重在流动性分布结构调整，货币“二分法”效应逐渐呈现。

资本市场中枢抬升。经济平稳+通胀下行，将带来利率曲线高度下行，从而带动资本市场估值中枢抬升。注册制下融资节奏表现平稳，上半年资本市场运行表现稳中偏暖，下半年将需要平稳回暖趋势，但市场结构或将发生变化；与科技行业相比，利率下行的估值提升效应较受益于传统行业。下半年，中国信用利差或延续季节性低位运行，固收市场回升确定性较高。在大类资产配置方面，继续高配债券、股票，低配货币，减配商品和房产。

风险提示

俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。