2023年2季度，中国当季实际GDP同比增长6.3%，上半年实际GDP同比累计增长5.5%，我们认为：

整体来看，经济企稳，创新转型持续。整体来看，2季度中国经济呈现“V”字型，2季度初有所放缓，但5月经济动能放缓已减速，6月经济数据继续出现边际改善。结构上来看，新动能的韧性延续。

2季度实际GDP同比增长6.3%，似乎“低于预期”，背后可能有几个因素。1）近期经济感受（统计局数据以及高频数据）边际改善提振市场预期；2）经济波动较大时，通过环比增速推算同比增速的误差放大；3）部分高频或月度数据难以观测的方面（如人均消费支出当中的居住）仍有一定的放缓压力。

就业总量压力和结构性问题依然存在，消费意愿仍有缺口。从居民消费角度来看，2季度居民收入增长有所恢复，但消费意愿出现回落。分消费品类来看，部分可选商品的缺口修复较快，但部分可选服务的增速水平似乎稳定在相较疫情前更低的平台。

地产部门放缓压力有所加大，尤其是销售端。地产产业链整体放缓，其中销售放缓较快，竣工增速维持正值，但增速也出现放缓，施工、新开工增速持续维持负增长。此外，我们在中期策略《每于寒尽觉春生》中指出的地产待售面积增长的情况仍在延续。

企稳：边际上居民收入改善，5-6月商品消费加速。今年以来，近两个季度居民收入增长的斜率已回到疫情前水平。2季度商品消费呈现“V字型”，5-6月持续改善，6月限额以上消费品零售两年复合增速已超过2019年均值。

企稳：基建、制造业投资维持强势，供需环境企稳。企业部门，三大投资中除地产外其余投资环比均超出季节性。工业部门产能利用率企稳，或指向PPI同比有望见底。

新动能的结构性韧性依然较强。中游设备投资增速依然维持在15%以上。

往后看，我们延续中期策略《每于寒尽觉春生》中的观点，等待后续库存周期拐点的出现。参考历史经验，本轮主动去库存周期可能在4季度进入被动去库存阶段，整体库存增速可能在2024年初见底。

风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。