事件：

2023年7月17日，国家统计局公布6月经济数据，二季度GDP同比增长6.3%，低于wind一致预期的6.8%；1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%，高于预期增3.3%；6月社零同比增长3.1%，低于预期的3.5%。

核心观点：

二季度经济恢复斜率放缓，结构有所改善。随前期积压外需订单、居民消费及购房需求集中释放后，二季度经济恢复斜率放缓。但是，经济结构有所改善，制造业、基建表现相对亮眼，高技术制造业和产业升级链条维持较高增速，消费景气度也相对5月回升。

经济动能在二季度末逐步企稳，但恢复势头仍需政策呵护。综合6月PMI、金融和经济数据来看，经济在二季度末逐步企稳，但动能较弱。地产销售持续下探，出口受全球需求回落和部分国家推进“脱钩断链”的冲击，进入负增长区间。经济“新旧动能”切换推进，恢复势头仍需政策呵护。但考虑当前完成年度5%预期增速目标依然是大概率事件，预计政策将更突出体现“针对性强”的特征，保持战略定力、坚持稳中求进，持续推进高质量发展。

社零：环比强于季节性表现，景气度边际企稳回升。

因基数波动影响，6月社零单月同比增速快速回落，但其环比表现高于历史同期，复合增速也强于5月，指向社零景气度边际企稳回升。结构来看，可选消费品（娱乐用品、饮料、通讯器材、化妆品）依然表现相对较强，餐饮消费增速保持相对高位，指向当前线下接触性聚集性消费推进复苏；必选消费品表现相对稳定，汽车消费相对低迷，居住类商品依然受地产景气度拖累，表现较差。

制造业：随稳增长政策逐步落地，企业融资需求和扩产意愿企稳回升。

6月固投同比增速小幅高于预期，其中制造业和基建投资增速上行，地产低位波动，构成拖累。6月制造业投资单月同比增速上行，与6月企业净融资同比增量降幅大幅收窄所表达的信号一致，也即随稳增长政策持续发力，企业融资需求和扩产意愿企稳回升。当前，工业企业正处在主动去库向被动去库切换的阶段，从PPI、营收、利润等领先指标看，去库尾声可能出现在四季度前后。考虑到工业企业盈利低迷和库存去化的压力，预计今年制造业投资将保持温和增长。

基建：同比增速上行，政策工具有望继续加量。

6月广义基建与狭义基建投资同比增速上行，横向与经济其余部门对比，基建投资依然维持较高景气度。向前看，广义财政存在继续发力的空间，专项债发行节奏加快、政策性开发性金融工具加量均是政策可选项，基建增速有望维持高位。

地产：销售快速下探、投资维持低位，“因城施策”持续推进。

6月商品房销售单月增速快速下探，其中三四线城市拖累最大，新开工和地产开发增速维持低位。从30大中城市销售来看，7月销售同比增速大概率延续负增长。地产数据回落将进一步打开政策空间，围绕着改善型需求的住房政策依然存在调整空间，包括出台“认房又认贷”、二套房首付比例下调等政策。

风险提示：海外经济出现较大衰退风险。