本期投资提示：

面对近两年来SUE因子失效问题，我们试图寻找可能影响因素：1、历史平均业绩是否真实衡量未来预期业绩？2、信息时效性会否影响超预期策略敏锐度？3、如何丰富业绩信息维度？4、超预期因子是否有其天然不适用的行业板块？5、在没有财报公布的月份，是否会影响超预期因子的选股有效性？

针对以上思考，我们提出了超预期因子的一些改进：

1、历史平均业绩替换为分析师一致预期业绩的季度估算值。SUE因子衡量当前季度业绩是否稳定超过历史平均业绩，本质上是成长因子。将历史平均业绩替换为分析师一致预期业绩，可以更好衡量是否存在预期差。

2、采用时间线性加权对距离投资日较近的超预期因子，赋予更高权重。在定期投资时，考虑超预期事件的时效性，即距离当前投资日越近的业绩超预期股票未来上涨的空间和时间相对充裕。

3，使用业绩预告、业绩快报和正式财报，及时且深度挖掘业绩超预期股票。在公布时间上，业绩预告最早，业绩快报次之，正式财报最晚；在选股空间上，业绩快报大多覆盖大市值股票，业绩预告大多覆盖中小市值股票，三者在时间和空间上相互补充。结合这三个维度业绩信息，每月底回看过去3个月，用最新公布的最新季度财报业绩，采用时间线性加权，构建真实超预期因子SUE_I，明显改善SUE因子近两年收益回撤情况。

4，剔除不适宜用超预期因子进行选股的行业板块，例如金融地产。超预期因子在宏观因素驱动的金融地产板块内选股无效，因此在构建超预期股票组合时，宜剔除金融地产等行业股票。

5，缺少财报公布的月份，以及三季度初、四季度末，将超预期因子替换为未来季度的一致预期业绩变化率。由于存在业绩真空期，三季度末、四季度初预期视角转换等原因，导致超预期因子在有些月份选股相对无效，分析师对未来一致预期业绩的变化率是最新的市场一致预期观点，可以作为超预期因子的替代。

综合以上，对超预期因子进行改进后，SUE因子近两年失效的状况明显改善。基于改进的超预期因子，我们在各个股票池中，构建真实超预期股票组合。该组合相对于沪深300、中证500、中证1000以及中证全指均具有显著超额收益，2020年以来年度收益好于SUE因子构建组合。

风险提示：模型根据股票历史数据，以及万德和朝阳永续等第三方数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生巨大变化时模型可能失效。