本报告导读：

风险不确定性下降，有助于市场情绪的改善与市场反弹。指数从单边调整转向区间震荡，底部区域不妨积极一些。成长股投资内部切换，不仅看梦想，还要看业绩。

摘要：

宏观不确定性下降，震荡底部不妨积极些。6月28日我们发布中期策略《底部看成长，切换在秋季》提出“指数底部已经基本探明”。后视镜看，上证指数于6月26日见到本轮调整的低点，彼时跨资产表现（沪深300风险溢价、长债收益率、人民币汇率）所隐含的风险暴露已较高，利空充分消化。若暂无新未预期到的风险条件下，中期指数底部区域已经看到了。近两周以来，关于平台经济、房地产、地方债务、中美关系等过去两年被约束的领域集中性的积极变化，意味着需求放缓之下支持性政策发力，尽管力度可能有限，但对市场而言风险敞口出现收敛，总量预期相较于4-6月边际上更稳定，不确定性下降有助于市场情绪的改善与市场的反弹。因此我们认为，上证指数从单边调整转向区间震荡，目前处于震荡区间低位，不妨积极一些，积极找方向做多而不是消极防守。

库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹。

中国的库存周期和价格周期（PPI）预期在Q3-Q4见到周期性底部，尽管我们可能面临一个没有那么强劲的需求和价格的恢复，但周期性运行底部的出现对市场而言仍然重要，2012-2014年提供了一个重要的参考视角：1）周期性因素的预期见底，预期下修和风险暴露相对充分，指数破位下探可能性降低，但波动依然高；2）周期性因素的预期见底，叠加偏慢的恢复预期，盈利预期难以系统性快速提升，股票风格上长久期的成长性资产与确定性的高股息红利资产仍然占优和稀缺；3）周期性因素的预期见底，政策博弈加剧，顺周期底部震荡但不时出现阶段性反弹，可布局库存低位与需求改善的alpha品种做反弹：基化/通用设备等。

成长投资从高风险特征切向中低风险特征，不仅要看梦想，还要看业绩。

不论是盈利预期、无风险利率还是风险偏好都不支持当下出现强劲的风格切换，但是成长内部的切换已经开始，这是因为新技术革命概念认知已经深入人心，后续预期的提升需要看到业绩/商业化预期进一步变化才能继续推高股价，因此下一阶段成长投资不仅要看梦想，还要看业绩。推荐：

1）低位成长股：预期在底部，受益于周期性恢复、国产替代需求上升的电子/机械设备/军工/创新药。2）新产业成长股：受益于数字经济/AI产业化带来的硬件和材料需求提升和资产重估，推荐通信/计算机。3）新型电力系统建设机遇。推荐需求急迫、技术赋能显著的特高压/智能电网。

投资主题和个股推荐：数据要素/高端装备/能源新技术/新型电力系统。1）数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国联通/中国电信）/数据服务商（太极股份/久远银海）；2）高端装备：看好国产替代预期提升、周期性业绩改善的半导体（北方华创/长电科技）/国防军工（中航沈飞）/通用设备（纽威股份）；3）能源新技术：看好复合集流体（东威科技）/磷酸锰铁锂（德方纳米）等；4）新型电力系统：政策发力、建设提速（华电国际H/云南能投/威胜信息）。

风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。