本报告导读：

Q2略超预期，延续稳健增长，茅台酒高双位数放量、结构升级带动吨价提升，茅台1935冲刺百亿拉动系列酒增长，龙头兑现能力突出，经营韧性持续凸显。

投资要点：

维持增持评级。Q2延续稳健增长，龙头践行高质发展，维持2023-2025年EPS58.67、68.72、79.59元，维持目标价2312.92元。

Q2略超预期，H1高质发展。经初步核算，2023年H1预计实现营业总收入706亿元、同比+18.8%，归母净利润356亿元，同比+19.5%，净利率50.4%。对应单Q2营业总收入312亿元、同比+18.9%，归母净利润148亿元、同比+18.0%，单Q2净利润率47.4%，业绩略超预期，龙头延续稳健本色。

茅台酒放量，系列酒稳增。分产品看，2023年H1茅台酒591亿元、同比+18.3%，系列酒99亿元、同比+30.3%。对应Q2单季度茅台酒254亿元、同比+20.2%，占比83.9%，预计主要增量源于非标产品（从i茅台数据跟踪来看Q2预计珍品含税销售2亿、虎年500mL含税销售29亿，环比Q1放量加大），产品结构持续优化有望进一步拉动吨价抬升。

Q2系列酒49亿元、同比+17.2%、占比16.1%，预计i茅台Q2茅台1935含税销售11亿左右，全年茅台1935冲刺百亿目标信心充分，同时持续强化价盘管控与消费者培育。渠道改革延续，Q2预计i茅台贡献收入45-50亿左右。

经营升级，韧性凸显。茅台2023年持续多维发力，新推“二十四节气酒”强化文化属性，升级“五线生态体系”实现科学化、现代化企业经营发展，行业弱复苏背景下龙头韧性充分，长期价值持续凸显。

风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险、行业竞争加剧等。