核心观点：6月美元计价出口同比下降12.4%，出口走弱幅度基本在市场预期之内。进口超预期下降6.8%，反映内需仍然偏弱。需要注意的是，上半年出口“累计值”较“当月值累加”低约220亿美元，可能是对前5个月出口数据有所下调，这一数据调整预计拖累全年出口增速约0.6个点。往后看，三季度出口同比增速压力仍大，四季度由于低基数和领先的价格周期回升，出口形势可能有所缓和。由于数据调整，上半年出口累计增速降至-3.2%，全年可能为-4%左右。

数据调整如何影响全年出口：6月出口数据首次出现调整，调整后出口累计值与当月值有显著差异；上半年累计增速超预期下调，可能影响全年出口增速约0.6个点。按前6个月出口当月值累加计算，上半年出口总额约1.68万亿美元，但发布数据为1.66万亿美元，二者出现约220亿美元的缺口。从历史数据来看，这是出口累计值与当月值首次出现缺口。在6月的出口累计值和当月值给定的情况下，产生这一差异的原因可能是下调了前5个月的累计值。因此我们看到，6月出口的当月增速较上月仅下降4.9个点，降幅明显不及前两月（分别为16和6.3个点），但累计增速却从0.3%降至-3.2%，创下2月以来最大降幅。累计增速超预期下降，我们对全年出口的预期也要随之下调。如果按220亿缺口来算，后续数据不再调整，在去年总出口3.59万亿美元基础上，数据调整将拖累全年出口增速约0.6个点。

出口目的地：对欧美出口降幅扩大，对新兴市场出口纷纷转负，仅对俄出口仍正增长。今年前几个月，在对欧美出口同比下降之时，东盟、非洲、拉美、俄罗斯等新兴市场是支撑我国出口的主要因素。6月，对欧盟、美国出口分别下降12.9%/23.7%，降幅继续扩大；对东盟出口在5月首次转负后，6月降幅从15.9%小幅扩大至16.9%；对非洲、拉美出口增速分别从上月12.9%/-1.1%降至-6.9%/-10.8%，对新兴市场出口大多已经步入负增长。只有对俄出口在低基数支撑下（去年同期-17%），6月仍保持91%的增速，拉动总出口1.4个点。关于对俄出口可参考我们5月报告《从替代效应看对俄贸易拉动全年多少出口？》。

出口产品：汽车、家电两个品类仍在增长，其他产品出口额大多在下降。拆分各类产品对出口的拉动，大类产品的贡献均在下降，如机电贡献-5个点，纺织服装贡献-1.4个点，家具玩具-0.7个点，鞋靴箱包-0.4个点，其他产品贡献-4.9个点。机电大类中，汽车及零部件和家电两个品类仍在增长，分别拉动出口增长1.4/0.1个点。

也要关注到部分品类在今年前期增长后，近期开始下降，如鞋靴箱包、医疗仪器、灯具照明的出口同比从5月开始下降，通用机械在6月首次转负。

贸易盈余：数据调整也影响了贸易盈余，按调整后的累计值计算，上半年贸易盈余减少近1500亿，对上半年名义GDP的拉动下降0.2个点。按1-6月当月值累加/累计值计算的贸易盈余分别是2.96万亿/2.81万亿人民币，较去年同期的增量分别为5254亿/3788亿，对上半年名义GDP增速的拉动是0.9%/0.7%，即按累计值计算后，贸易盈余对上半年名义GDP的拉动下降0.2个点。

展望：往后看，随着对主要贸易伙伴的出口均转负，三季度出口压力仍较大；四季度由于低基数和领先的价格周期回升，出口形势可能有所缓和，预计全年出口可能下降4%左右。PPI同比增速在6月基本见底，7月开始降幅将明显收窄。PPI一般小幅领先于出口价格周期的变化，预计出口价格可能在9-10月触底回升。而去年11-12月，受疫情影响，出口降幅达到10%左右，也有助于抬高今年的同比增速，因此四季度出口形势预计将有所好转。假设7月出口环比与6月相同，8-12月取2004-2022年环比历史均值，在此情况下全年出口大约下降4%左右。我们在3月份报告《三个维度看出口：增速何时见底？》中，曾利用对主要贸易伙伴出口的历史区间，计算2023年出口增速区间为-7.1%至-2.6%，目前来看全年增速可能仍在该区间的中枢水平。

风险提示：对新兴市场出口承压；国际地缘事件扰动；海外衰退风险。