“科创板的科技企业上市周期基本是9.8年到10年，但是我们现在的基金基本上是5+2或者7+2的存续期，这样就导致投早期的VC基金真的很难覆盖到企业走向上市阶段，到了7~9年的时候退出就存在问题了，即使其中的相当一部分投得不错，还是有退出‘堰塞湖’的问题。而且这样的基金在不断扩大，最终会发生爆破，后面的运作链条就断掉了。”在近期的一场行业闭门会上，有来自上海的投资机构负责人这样透露。

而他口中的退出难题，正是中国私募股权基金行业当下的共同挑战：基金年限和科技企业发展周期错配、退出渠道不畅且方式较为单一、账面股权价值及退出回报率较低……尤其在经历了2015年开始的私募股权市场爆发式发展、批量人民币基金设立的浪潮后，这些基金目前已经到了集中清算的新节点，使得退出难的问题变得更加突出。

中国私募股权行业经过三十年的发展，已经成长为支持实体经济不可或缺的重要力量。截至2023年一季度，行业整体已经达到了14万亿的存续规模，而处于退出期的就超过一半，退出难也成为困扰行业的一个重要问题。这其中，既有疫情冲击导致的经济增速放缓，也有海外资本市场退出路径及交易机会断崖式下降，还有A股上市时间周期的变化等，种种因素，导致行业的“退出堰塞湖”成为普遍现象。

接受证券时报记者采访的多位VC(风险投资)机构人士坦言，基金退出问题一直存在，但存量如果一直膨胀，后续可能会对早期科技投资带来广泛影响。而从基金自身来说，本质上只有投得好，才能退得好，进而募得好，加速资本循环流动，促进创新创业的发展。

创投基金迎来退出洪峰

“不单是上市的问题，非上市企业也同样面临拥挤的退出洪峰。”火山石资本创始合伙人章苏阳告诉证券时报记者，“特别是当下备受VC机构关注的硬科技公司，其自身的成长周期往往要比基金的设立周期更长，大家一窝蜂都投早期，对项目的退出预期估计不足，就算此前投的项目不错，但因为这几年所投项目的类型发生了变化，最后达到上市要求的时间在变长，积累久了就会拥堵。”

这些基金在退出期和清算期遇到了困难，导致投资资金无法及时退出或清算，这样的窘境或由多种因素引起，包括投资项目自身的变故、市场环境的变化以及基金管理不善等。随着越来越多的创投与私募股权基金进入退出及清算期，在存量规模持续增长的背景下，投资项目面临各种挑战和困境，到期基金无法退出导致“堰塞湖”规模不断扩大。

据中国基金业协会公布的数据，截至2022年年末，我国现有私募股权和创业投资基金管理人共计14303家，已备案的存续基金产品数量共50878只，存量基金总规模约13.77万亿元人民币。然而，从基金清盘情况来看，粗略估算，截至2022年年底，我国已完成清算的私募股权及创投基金共12139只，仅占基金累计总量的19.26%。“退出难”在一定程度上影响了行业发展的“后劲”：2022年，在基金业协会新备案的私募股权投资基金和创业投资基金规模下降至4465亿元，连续多年下行，与巅峰期相比可谓冰火两重天。

LP智库创始人国立波告诉记者，值得注意的是，上述清算退出的基金很多都是项目制的人民币基金，盲池基金真正能够到期清算的相对还是少数。

他补充说，人民币基金的存续期，过去基本都以3+2、5+2为主，即使现在已经有基金能做到7+2，但仍不足10年。而且，2015年、2016年在“双创”号召下，集中成立的一大批基金目前也到了退出清算期，整个行业面临着较大的退出浪潮。

“我们在2018年成立的一只基金，本来是3+2，投科技和工业互联网相关的，当时号召投科技成果转换、实验室项目，有几个做得还不错，前期投入了很多资源搞研发，但很棘手的一个问题就是基金临近到期项目还没起来，老板也不想转手，所以我们正在搞接续基金把好的项目接过来，涉及到和LP(有限合伙人)、项目的层层沟通并不是那么容易。但如果不这样做的话，靠此前已经回购、老股转让的项目，整个基金收益会大打折扣。”深圳一家做早期投资的机构合伙人对记者表示，“我们管理的其它基金也面临同样的问题，退不出来再去募资就更难了。”

根据LP智库数据统计与调研，在资本市场流动性较好，且PE(私募股权投资)二级市场(S市场)相对比较发达的美国市场，超过八成的VC/PE基金在设立满10年时仍未完成清算，退出是世界性的难题。

海外知名数据研究机构Burgiss报告显示，在Burgiss的7247只基金数据库中，设立满10年的美元基金，到点准清算的仅占10%多一点，大多数需要延期。根据Burgiss的标准，近七成的基金在设立满10年时成为“僵尸基金”。其中，已经实现“准清算”的基金、并购基金和不动产基金的平均延长期为6年，创业投资基金的平均延长期为8年。

迫于基金到期、资金使用效率等现实压力，LP对于退出指标的关注重点也逐渐从IRR(内部收益率)转向DPI(投入资本分红率)，对于包括母基金、政府引导基金、金融机构等出资人而言也同样面临退出难题，真金白银的退出成为衡量GP(管理合伙人)投资能力的真正标尺。

根据FOFWEEKLY母基金周刊在2023年初的一份调研显示，34%的LP反映过去一年(2022年)