事件：根据国家统计局公布的数据，2023年6月，CPI同比上涨0%，涨幅较上月回落0.2个百分点；PPI同比下降5.4%，降幅较上月扩大0.8个百分点。
基本观点：6月CPI同比小幅回落至0%，主要原因是当月猪肉和成品油价格下跌，抵消了菜价上涨带来的影响，带动整体CPI涨幅回落，而其他商品和服务价格整体走势稳中偏弱。6月CPI涨幅降至0%，背后是在市场供给充分的同时，消费修复力度整体较为温和。这意味着当前政策面具备加大促消费力度的条件，迫切性也较强。
6月PPI同比跌幅进一步走扩。这一方面源于海外经济下行压力加大前景下，原油等国际定价大宗商品价格承压运行，加之基数走高，同比跌幅明显扩大，具有一定的输入型通缩特征；另一方面，国内煤炭价格持续下探，钢材价格反弹幅度尚有限且同比仍下跌，国内主导的大宗商品价格同比跌幅整体上亦有所扩大。背后是国内工业品消费需求较为疲弱，房地产投资下滑影响较大。
展望未来，三季度CPI同比有可能短暂进入负增长区间，但通缩风险可控。下半年促消费政策加码前景下，核心CPI有望稳中有升，四季度整体CPI同比也将恢复正增长。PPI方面，综合下半年经济修复态势、上半基数变化，我们估计6月很可能就是本轮工业品价格通缩的底部，7月起PPI同比跌幅将持续收敛（预计7月同比在-4.4%左右，跌幅较6月收敛约1.0个百分点），四季度有望转正。
具体来看：
一、6月CPI同比小幅回落至持平，主要原因是当月猪肉和成品油价格下跌，抵消了菜价上涨带来的影响，带动整体CPI涨幅回落，而其他商品和服务价格整体走势稳中偏弱。6月CPI涨幅降至0%，背后是在市场供给充分的同时，消费修复力度整体较为温和。这意味着当前政策面具备加大促消费力度的条件，迫切性也较强。
6月CPI同比持平，涨幅较上月低位回落0.2个百分点，继续处于明显的低通胀状态，已处于通缩边缘。6月CPI同比涨幅回落，主要原因有两个：首先，近期南方猪病多发，促使出栏加快，这抵消了生猪产能调整的影响，加剧了供大于求的局面，推动6月猪肉价格低位下行，同比降幅较上月扩大4个百分点至-7.2%。与此同时，近期国际油价稳中有降，6月国内成品油价格下调（6月14日和29日成品油价格分别下调、上调各1次，后者对当月价格影响较小），叠加上年同期俄乌冲突爆发后价格基数走高，当月汽油、柴油价格同比降幅进一步扩大，带动6月交通工具燃料价格同比下降17.6%，降幅较上月扩大6.5个百分点。由此，6月“猪油共振”下行，抵消了当月天气因素影响蔬菜价格较快上涨、菜价同比涨幅由负转正，以及“汽车价格战”缓和带来的影响，带动整体CPI同比走低。
其次，受当前市场供应充分、消费需求温和，以及上年同期价格基数走高等影响，扣除波动较大的食品和能源价格，更能反映根本物价水平的核心CPI环比下降0.1%，同比涨幅也回落0.2个百分点至0.4%，创逾2年以来新低。这意味着当前具备加大促消费力度的条件，迫切性也较强。
整体上看，6月CPI同比进一步降至通缩边缘，物价低迷走势明显，背后主要有三个原因：首先，此前疫情期间宏观政策始终坚持不搞大水漫灌，货币因素不支持物价高涨。这是当前国内外通胀走势形成鲜明对比的一个根本原因。其次，疫情期间我国产能未受到明显冲击，现阶段各类商品和服务供给充分。最后，疫情三年，居民收入受到较大影响，当前居民消费心理偏于谨慎，储蓄意愿处于历史最高水平附近。
物价是供需平衡的结果，在供给端较为稳定的背景下，CPI、特别是核心CPI接近通缩边缘，表明当前消费反弹力度较为疲弱。最新数据显示，1-5月社会消费品零售总额累计同比增长9.3%，其中5月当月同比增速高达12.7%，与去年四季度疫情冲击下的同比下降2.7%相比明显提速。但这主要源于上年同期疫情高峰带来的低基数影响。扣除低基数效应，1-5月社会消费品零售总额的4年平均增速为3.8%，其中5月社会消费品零售总额的4年平均增速为3.5%，都不及疫情前8.0%-9.0%的常态增长水平的一半。我们判断，受上年基数抬高影响，6月社会消费品零售总额同比增速将降至4.0%左右，实际增长水平将继续处于偏低状态。
展望未来，三季度CPI同比有可能短暂进入负增长区间，但通缩风险可控。在各类商品价格运行基本稳定的前景下，主要受上年猪肉价格基数大幅抬高影响，三季度猪肉价格同比跌幅有可能显著扩大，对整体CPI走势影响明显，其中，7月CPI同比有可能进入负值区间，估计在-0.3%左右。但这并不意味着下半年CPI面临较大的通缩风险，我们预计，三季度促消费政策将进一步发力，居民消费修复势头趋于加快，核心CPI同比会稳中有升；进入四季度，伴随高基数效应退去，整体CPI同比也将稳定恢复正增长，年底CPI同比仍有望达到2.0%左右的常态水平。历史数据也显示，在经济回升向上阶段出现持续通缩的风险不大。
二、6月PPI同比跌幅进一步走扩。这一方面源于海外经济下行压力加大前景下，原油等国际定价大宗商品价格承压运行，加之基数走高，同比跌幅明显扩大，具有一定的输入型通缩特征；另一方面，国内煤
